【行业研究报告】分众传媒-Q3业绩符合前期指引，客户回款良好

事件：Q3归母净利润同比增长10.39%，业绩符合前期指引。公司公
布2021年三季报，前三季度实现营收111.48亿元，同比增长41.56%；归
母净利润44.23亿元，同比增长100.81%；扣非归母净利润40.31亿元，同
母净利润44.23亿元，同比增长100.81%；扣非归母净利润40.31亿元，同
比增长108.86%。其中Q3单季度实现营收38.21亿元，同比增长17.06%；
归母净利润15.22亿元，同比增长10.39%；扣非归母净利润14.39亿元，
同比增长10.07%。公司同时公布全年业绩预告：预计归母净利润60.2-62.0
亿元，同比增长50.36%-54.85%。对应Q4单季度归母净利润15.97-17.77
亿元，同比下降11.33%-1.33%，环比增长4.93%-16.75%。
收入端：1）楼宇媒体营收保持稳定增长态势。新消费热潮下公司积极开拓快
消行业客户，稳定增长态势不变，楼宇媒体前三季度实现营收102.67亿元，
同比增长33.66%；Q3单季度营收36.13亿元，同比增长11.62%。2）影
院媒体营收大幅反弹。《长津湖》打破16项影史纪录，国庆档总票房位居中
国影史国庆档第二名，电影市场加速回暖。公司影院媒体前三季度营收8.48
亿元，同比增长422.49%；Q3单季度营收1.96亿元，同比增长1041.72%。
费用端：1）费用控制良好，毛利率环比改善。公司Q3销售费用率/管理费
用率/研发费用率分别为17.17%/2.98%/0.55%，同比下降
0.38/0.84/0.12pct；毛利率69.02%，同比下降1.45pct，环比上升2.99pct。
2）客户回款良好。前三季度公司信用减值损失为1.02亿元，同比减少
63.22%，主要是由于应收账款回款情况好于上年同期。
投资建议：我们认为公司龙头地位稳固，凭借超高市占率及上下游分散而享
有强于可比公司的盈利能力，预计公司2021-2023年归母净利润分别为
61.68、78.49、89.06亿元，EPS为0.43、0.54、0.62元。采用相对估值
风险提示：宏观经济下行风险；一级市场融资遇冷风险；行业竞争加剧风险；
疫情反复风险。
盈利预测:
2019A2020A2021E2022E2023E
营业总收入（百万元）1213612097153731877521206