【行业研究报告】绝味食品-主业增长稳健 投资收益贡献亮眼业绩

主业增长稳健，21Q3同店表现环比减弱。21Q3公司营收同比+15.7%，
环比+4%，整体收入维持稳健增长，但增速较Q2环比放缓。主要系疫情反
复下，公司拓店进度及同店表现较Q2环比减弱。分产品来看，前三季度公
复下，公司拓店进度及同店表现较Q2环比减弱。分产品来看，前三季度公
司鲜货产品实现营收43.2亿元，同比+19.3%（21Q3同比+10.1%），其
中禽/畜/蔬菜类分别同比+16.6%/108.9%/19.7%。分地区来看，21Q3除西
南/华东地区分别同比增长9.9%/6.2%外，其余区域均呈双位数以上的高增
长。
毛销差缩窄，投资收益贡献亮眼业绩。前三季度公司毛利率为33.6%，同
比-2.0pct，Q3单季度为31.6%，还原毛利率预估同比约-3%，主要系：1）
新品上市促销力度加大、2）鸭副价格小幅环比上涨、3）为应对后续原材料
价格波动，公司存货有所增加。Q3公司还原后销售费用率同比增加约
1.8pct，主要系公司Q3加大了品牌势能营销投入，联动小红书推出“小红
鸭摇摇杯”等主题营销活动。两相挤压下，公司21Q3毛销差缩窄，同比
-4.9pct。前三季度公司管理费用率6.1%，同比+0.03pct，（Q3同-0.7Pct），
费用把控能力提升。此外，公司Q3实现投资收益2.72亿元，其中包括转
让江苏和府股权收益1.1亿元及千味央厨上市确认投资收益1亿元，若考虑
剔除上述2.1亿元税后投资收益及股权激励费用影响，估算净利润同比增长
约8%。
美食生态圈成效显现，公司未来可期。2021年为公司“管理年”，随下半
年旺季到来，公司在上半年积累的品牌营销活动、门店运营提升以及门店店
员培训效果有望进一步显现，逐步兑现为下半年业绩高增长；此外在打造投
资生态圈上，公司已经取得重要进展，餐桌卤味赛道打造的品牌投资矩阵已
初步成型，未来有望助力公司充分发挥供应链的协同效应。
盈利预测：考虑到公司投资收益增长超预期，调整此前盈利预测。预计
2021/22/23年营收分别为66.6/80.9/97.2亿元，分别同比
+26.2%/21.5%/20.2%；归母净利润11.9/12.9/15.7亿元，分别同比