【行业研究报告】三一重工-2021三季报点评：短期业绩承压，盈利能力下滑

财报点评
短期业绩承压，盈利能力下滑
2021年前三季度营收同比+20.23%，净利润同比+0.91%
公司发布2021年三季报，实现营收882.81亿元，同比+20.23%；归
母净利润125.67亿元，同比+0.91%。单季度看，公司21Q3收入205.90
亿元，同比-13.14%，归母净利润24.93亿元，同比-35.31%，21Q3
营收同比下降主要系国内下游需求走弱，去年超补偿反弹基数较高，
产品结构发生变化所致。净利润下降原因：1）营收增速下降；2）公
司持续推进数字化、国际化、电动化战略，加大了人才和研发投入。
21Q1-Q3经营性现金流净额102.36亿元，同比-7.61%。经营性现金
流下降主要原因系采购支付的现金增加所致。
流下降主要原因系采购支付的现金增加所致。
持续保持龙头优势，公司有望打开中长期成长空间
从盈利能力看，公司21Q1-Q3毛利率/净利率为27.32%/14.66%，同
比-2.98/-2.81个pct。单季度看，20Q4/21Q1/Q2/Q3毛利率分别为
28.49%/29.83%/31.52%/24.64%，20Q4/21Q1/Q2/Q3净利率分别为
11.82%/16.95%/20.13%/12.45%，环比毛利率和净利率均有所下降，
整体来看公司盈利能力略有下降。从费用端看，销售/管理/财务/研发费
用率为5.80%/2.21%/-0.23%/4.98%，同比变动
+0.67/+0.22/-0.58/+0.93个pct，公司期间费用较为平稳。公司是国内
工程机械龙头，挖掘机板块连续11年蝉联销量冠军，市场份额持续提
升，混凝土机械稳居世界第一品牌，起重机国内行业第一。公司积极
推进数字化和电动化战略，建设“灯塔工厂”，提升产能，缩短制造周
期。同时坚定推进国际化战略，产品国际竞争力持续增强，全线产品
国内外市场份额持续提升，预期未来国际化、数字化和电动化战略有
望打开公司中长期成长空间。
公司系工程机械龙头，虽然短期工程机械板块景气度有所下降，但公
司“三化”战略有望平滑国内工程机械周期波动，支撑公司业绩稳步
增长。我们预计2021-2023年归母净利润为160.04/173.90/183.74亿
风险提示：国内基建投资不及预期；海外疫情反复风险。
盈利预测和财务指标
20202021E2022E2023E
营业收入(百万元)
100054.28116193.52123938.25128505.34
(+/-%)
32.23%16.13%6.67%3.68%
净利润(百万元)