【行业研究报告】药明生物-前三季度经营情况良好，未来将保持高增长

药明生物（2269HK）|2021年11月4日
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香港股市|医药
药明生物（2269HK）
前三季度经营情况良好，未来将保持高增长
前三季度经营情况良好，公司再次上调2021年收入指引
我们参加了公司日前举办的投资者会议。管理层表示前三季度经营情况理想，早前市场
忧虑的原材料与人手问题已得到妥善解决，因此上调2021年收入增速指引至75%，为年
内公司第二次上调收入指引，基于：1）强劲的项目数量增长：公司前三季度项目总数增
加114个项目（2019-20年全年新增项目总数分别为59与103个），其中三季度获得35
个项目，获取项目能力不断提升。从项目分布看，公司目前进行中的项目集中于需求空
间广阔的优质赛道，包括单抗、双抗、抗体偶联物、融合蛋白等。2）公司从外部获取新
项目能力不断加强，“赢得分子”战略非常成功：公司原来很多项目来自上游传导，但
是近年来从外部获取项目能力不断提升。2021年前三季度从外部获得13个项目（2018
年至今总共35个），包括5个临床三期或以后的项目，表明市场认可度在提升。公司后
期临床及商业化生产项目的利润率通常较高，获得这些项目有助于提升利润率。3）新冠
项目带来的收入超越预期：公司预计2021年的新冠相关订单总额将超越早前预期达到约
30亿元。4）公司在手订单总额持续强劲增长：公司的在手订单总额近年来持续快速增
长，9月底在手订单总额从去年底的113.2亿美元增加到133.1亿美元，因此业绩能见度
很高。5）公司人才招募有序进行，有助于确保业绩的长期稳健增长：公司年中曾经表示
不确定能否招到足够的人才满足迅速增长的订单需求，但是问题已圆满解决，人才队伍
从6月底的6,646人扩充到9月底的9,494人，充足人才资源确保公司业绩稳健增长。
管理层预计2022年自由现金流有望转正
考虑到公司处于快速扩张期，我们原来对2022年资本支出作了较高预期，但是管理层表
示2022年的资本支出将从2021年的约80亿元缩减至约50亿元，管理层首次指引自由
现金流有望于2022年转正，表明经营情况理想。
我们将公司2021-22E收入预测分别上调5.9%、0.4%，反映核心业务盈利的经调整净利润
上调4.9%与0.1%。考虑到新冠疫情的舒缓，我们略微调整2023年新冠业务的收入预测，
并将2023年的收入与经调整核心净利润预测分别轻微下调0.9%、1.1%，但由于现金流的
风险提示：一）新冠疫情反复导致公司生产受影响；（二）新冠疫情反复导致公司客户
经营受影响被迫减少研发支出；（三）项目进展中出现问题可能导致中断
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