【行业研究报告】-宏观大类点评：美联储Taper落地后有哪些机会

北京时间周四（11月4日）凌晨2:00，美联储公布利率决议，维持利率在0%-0.25%不变，
并于11月启动缩债计划，将每月资产购买规模减少150亿美元，基本符合市场预期。
点评：
本次会议要点如下：一、正式宣布Taper，将在未来八个月结束购债。于11月启动缩债
（MBS）。二、继续强调通胀的暂时性。指出疫情相关的供需失衡和经济复工助长了通胀，
后续接种的推进和供应限制缓和将推动通胀下降。三、鲍威尔鸽派表态。在会后的新闻发
布会上，美联储主席重申，现在还不是加息的时候，“我们认为现在还不是加息的时候，
在就业和参与率方面仍然有很大的空间需要改善，才能实现就业最大化”。鲍威尔继续强
调通胀是暂时性的，“预计美国通胀将朝着更长周期的2%目标回落，具体来说，明年二
或三季度通胀可能就会随着疫情消散而回归正常。”
近期市场对美联储加息预期逐渐走高。随着全球商品的持续走高，以及联储官员的发言，
市场开始逐步否定“暂时性”通胀的观点，开始预期加息进程提前。一方面，从美联储政
策利率期货的隐含利率来看，从今年10月初开始市场对于2022年6月往后的加息预期
逐步走高，截止11月3日的数据显示，2022年全年将加息两次（每次25bp），6月加息
的概率为35%，第二次加息最快在9月，加息的概率为48%，12月加息的概率超过50%。
此外，近期2022年仍具有投票权的纽约联储主席、圣路易斯联储主席、克利兰夫联储主
席以及堪萨斯联储主席均曾表态支持2022年加息。最后则是近期持续走高的通胀也支持
这一论点，美联储9月CPI、核心PCE、PPI同比分别录得5.4%、3.6%、8.6%均大幅高出
联储的通胀目标。
谈论加息为时尚早。首先是美国通胀有望迎来迅速回落，假设目前商品价格维持不变的前
提下，由于去年基数仍在持续高走，根据我们拟合的CPI同比数据显示，将于2022年2
月迅速降至3%上下。其次，目前全球各国均开始调控商品价格，包括呼吁欧佩克增产、
重启伊朗谈判、俄罗斯增加天然气供应、美国和日本抛售石油战略储备预期等措施，尽管
境外各国并未采取国内般严厉政策，但也看到整体商品的涨幅已经有所放缓。最后则是加
息、缩债等紧缩政策对金融市场和实体经济具有较大冲击性，美联储仍需一定政策观望空
间。综上所述，我们认为谈论加息为时尚早，后续美联储加息的预期有望回落，短期长端
的美债利率有见顶回落的可能。
关注Taper落地后的配置机会。对大类资产而言，历史Taper阶段下，美债利率呈现先涨
后跌的规律，美联储公布Taper后，将出现美债利率见顶回落，新兴市场股指企稳反弹，