【行业研究报告】金融-非银金融-天风问答系列：三季报后非银板块怎么看？

保险板块：寿险负债端持续走弱，财险或回暖在即。寿险方面，负债端表
现依旧疲弱，Q3新单保费和NBV继续承压，平安、新华、国寿、人保前三
季度新单保费同比增速为-4.5%、-5.4%、-7.8%、-9.2%，Q3单季则分别同比
-23.9%、-21.2%、-4.7%、-12.2%；NBV方面，受到新单及新业务价值率的双
重影响，上市险企的新业务价值进一步承压，已披露数据的平安和国寿Q3
的NBV分别同比-17.8%、-19.6%。财险方面，保费增速延续分化，太保财险、
的NBV分别同比-17.8%、-19.6%。财险方面，保费增速延续分化，太保财险、
人保财险、平安财险前三季度同比增速为3.0%、0.5%、-9.2%。
券商板块：市场高景气推升行业盈利，财富管理业务贡献最大增量。前三
季度上市券商实现归母净利1484亿元，同比+22.9%；年化ROE达10.1%，
仅次于14、15年大牛市。经纪业务及资管业务贡献主要增量，同比分别增
长19.3%和24.6%。分公司来看，中信、广发、国君、华泰、中金、招商净
利润分别增长39.4%、6.2%、30.0%、25.0%、52.4%、16.9%。
2、如何看待保险板块后续投资机会？
资产端改善有望驱动行情，静待明年3月后的负债端企稳。预计10年期国
债收益率已触底（2.8%），9月底10年期国债收益率已呈现抬升趋势。市场
已经充分反映了NBV的疲弱，亦反映了明年开门红的NBV负增长，我们判
断市场对保险负债端的长期预期已过度悲观。2021年是充分淘汰落后产能
的一年，将利好拥有优质销售队伍的保险公司。
长期视角下，我们认为健康险的逻辑在于个人支付的卫生总费用增加、DRG
与DIP对医保的控费影响利好商保，健康险核心要解决的是优质医疗资源
的可及性问题。我们看好在保险+健康方面有规划布局的保险公司，如中国
太保、友邦保险、中国平安。
3、如何看待券商板块后续投资机会？
我们认为券商将持续受益于财富管理长逻辑，增厚行业利润的同时显著提
富。重点关注财富管理三大方向：
✓基金投顾：目前拥有投顾资格的券商已达29家，11月新获批券商基金投
顾业务将陆续上线。同时，近期基金投资组合策略建议相关监管正逐步
落地，未来基金投顾牌照决定“顾问”资格，券商已占据先发优势！
+76%。券商具备权益资管及机制优势，代销及管理业务均大有可为。
✓券结基金：2021年迅速扩张，前三季度权益类券结产品新发规模达1206
亿元，占同期新发达6.3%；随着券商渠道渐强，我们认为券结模式有望
持续增长，先发券商将显著受益，定制化的合作模式或形成券商财富管