【行业研究报告】绝味食品-2021年三季报点评：收入展现韧性，投资收益助力利润高增

事件：公司发布2021年三季报，2021前三季度实现营收48.47亿元，同
比+24.74%，归母净利润9.64亿元，同比+85.39%，扣非归母净利润9.27
亿元，同比+83.46%。其中2021Q3实现营收17.03亿元，同比+15.67%，
归母净利润4.62亿元，同比+88.16%，扣非归母净利润4.47亿元，同比
增加90.57%，符合市场预期。
投资要点：
需求疲软、疫情水灾影响下收入端保持韧性。2021Q3消费需求疲软、
点状疫情复发、局部地区水灾影响下，同店恢复受到一定影响，尤其是
高势能门店，同时因上半年是密集开店期，2021Q3开店节奏有所放缓，
但是得益于门店细分、精耕，以及多项营销活动拉动品牌势能，整体收
入增长仍然保持稳健。2021Q3鲜货/包装/加盟商/其他业务收入分别
14.9/0.3/0.2/1.2亿元，同比+10%/+1012%/-13%/+99%，共采共配业务
14.9/0.3/0.2/1.2亿元，同比+10%/+1012%/-13%/+99%，共采共配业务
推动其他业务收入高增。分区域看，2021Q3西南/西北/华中/华南/华东
/华北分别营收2.41/0.10/4.72/3.58/3.46/1.93亿元，同比
+9.89%/+28.95%/+16.38%/+28.64%/+6.16%/+14.33%，各地增速不均
预计与高势能门店分布有关。
主业盈利能力平稳，投资收益拉动净利高增。2021Q3毛利率31.6%，
同比-6pct，还原口径看公司2021Q3毛利率同比下滑约3pct，主要源
于新品货折、原料成本上行等，公司成本控制良好下，成本上行影响预
计有限。2021Q3销售费用率同比-1.13pct至7.05%，还原口径看销售
费用率同比+约1pct，源于公司加大品牌势能打造及新品投入，管理费
用率5.7%，计提激励费用下同比基本持平。2021Q3确认转让和府和
千味上市带来的投资收益约2.1亿元。综合看，带动2021Q3净利率同
比+10.46pct至27.14%，其中我们预计主业利润率保持平稳。
2021Q4持续拓店、提升品牌势能，目标有望顺利完成。展望2021Q4，
外部环境不确定下，公司持续修炼内功，运用年轻化、营销活动、推新
品等提升品牌势能，同时我们预计2021Q4拓店节奏有望提升，全年新
增门店及业绩目标预计可顺利完成。鸭脖主业势能延续，全年拓店及
业绩目标有望顺利达成。
盈利预测与投资评级：公司经营稳健，外部压力下尤显韧性，中长期看，
公司拥有卓越的管理能力与战略眼光，股权激励护航增长。考虑投资收
益确认，我们上调2021-2023年EPS预测为1.88/2.20/2.69元（原值
为1.69/2.20/2.73元），当前股价对应PE分别为37/32/26倍，维持“买
入”评级。
风险提示：行业竞争加剧，原材料价格波动，食品安全风险等。
股价走势
市场数据
收盘价(元)70.55