【行业研究报告】交通运输-交通运输行业2021年三季报业绩综述:疫情反复拖累航司机场业绩,快递价格战缓和助推盈利修复

类型: 行业季报

机构: 光大证券

发表时间: 2021-11-07 00:00:00

更新时间: 2021-11-08 10:19:38

2021年11月7日
行业研究
行业研究
疫情反复拖累航司机场业绩,快递价格战缓和助推盈利修复
——交通运输行业2021年三季报业绩综述
交通运输仓储
◆油汇带来负面冲击,三大航亏损环比扩大。21年第三季度航空板块(含中国
国航、中国东航、南方航空、春秋航空、吉祥航空、华夏航空)实现归母净亏损
约81亿元,较上年同期(盈利1.0亿元)由盈转亏,较2021年第二季度亏损
环比扩大约61亿元。除了国内疫情反复的影响,油汇波动也对航司成本带来负
面冲击。整体来看,虽然国内外疫情仍有反复,但随着新冠疫苗接种/治疗的不
断推进,航空需求复苏是确定性事件,航司盈利未来将重回增长轨道。展望未来,
实现随着欧美主要国家逐步放开入境限制,中国也将逐步放开入境限制,海外需
求将逐步恢复,航空机场公司的盈利能力也将逐步恢复,而海外航线收入贡献较
高的龙头公司弹性较大。
◆运营成本刚性,Q3机场亏损环比扩大。21年第三季度机场板块(含上海机场、
白云机场、深圳机场、厦门空港)合计亏损6.5亿元,较2020年同期亏损增加
3.4亿元,较19年同期(盈利17.5亿元)由盈转亏,环比2021年第二季度亏
损扩大2.3亿元,其中上海机场、白云机场2021年第三季度亏损分别为5.1亿
元、0.8亿元。主要原因是海外客流量处于低位,免税业务收入不振,同时机场
折旧及运营成本存在一定刚性,导致上市机场盈利能力大幅下降。整体来看,在
海外疫情出现反复的情况下,海外航空需求恢复仍存在较大不确定性。但长远来
看,新冠疫情逐步得到控制是确定性事件,一线机场的区位优势和竞争优势并未
因疫情发生本质变化,机场免税业务增长的长期逻辑不变。
◆价格战缓和,头部快递公司盈利开始修复。21年第三季度快递板块(含顺丰
控股、韵达股份、圆通速递、申通快递、德邦股份)合计实现归母净利润约16.0
亿元,同比下降39.9%,主要原因是顺丰盈利大幅下降(8亿元)。不过在经历
过第一季度的亏损后,顺丰Q2、Q3盈利稳步回升,说明前置资源的投入对运营
效率提升的效果开始显现,公司盈利能力将继续改善。由于价格战的缓和,韵达、
圆通第三季度盈利环比有所回升;而申通第三季度亏损环比第二季度进一步扩
大,主要原因是公司产能扩张带来成本增长,盈利短期承压。整体来看,随着政
府对快递行业的监管不断加码,极兔收购百世国内快递业务,行业价格战趋缓,
部分快递公司盈利开始恢复。虽然短期快递行业价格战有所缓和,但一线快递公
司“以价换量”的动力仍在,未来行业内部竞争格局变化仍需密切观察。
◆投资建议:国内疫情反复,航空客运需求恢复受负面冲击,我们认为一线机场
公司、航空公司的成长逻辑和区位优势都没有因疫情发生本质变化;随着新冠疫
苗/治疗技术的不断推进,航空客运需求必将逐步恢复,一线机场公司、航空公
司价值重估是确定性事件;监管持续加码,快递行业价格战有所缓和,如果电商
级,推荐南方航空、中国国航、中国东航和顺丰控股,建议关注春秋航空、吉祥
航空、白云机场、深圳机场、圆通速递。
◆风险提示:新冠肺炎疫情持续时间、范围超出预期;宏观经济下行影响航空、
快递需求下行;海外旅客吞吐量增长缓慢;机场免税店消费额增长缓慢;快递行
业竞争超预期,导致单票收入下滑。
重点公司盈利预测与估值表
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