【行业研究报告】齐鲁华信-齐鲁华信：民营分子筛催化剂龙头，前期不利因素改善Q3重回上升通道

■事件：公司2021前三季度实现营业收入4.27亿元，同比增长0.73%；
实现归母净利润5086万元，同比下降14.84%；实现扣非归母净利润
实现归母净利润5086万元，同比下降14.84%；实现扣非归母净利润
4831万元，同比下降7.86%。单季度来看，公司21Q3单季度实现营
业收入1.43亿元，同比增长27.58%；实现归母净利润1769万元，同
比增长19.71%；实现扣非归母净利润1701万元，同比增长62.36%。
■民营分子筛催化剂龙头企业，上半年不利因素改善三季度业绩快速恢
复：公司从事催化剂分子筛的研发、生产和销售，产品主要为应用于
石油化工催化、环保催化和煤化工催化的分子筛产品，核心客户群体
包括中石化、万润股份、雅宝化工、霍尼韦尔、巴斯夫、庄信万丰等
国内外知名企业。公司21年前三季度实现营业收入4.27亿元，同比
增长0.73%；实现归母净利润5086万元，同比下降14.84%。公司21Q3
实现营业收入1.43亿元，同比增长27.58%；实现归母净利润1769
万元，同比增长19.71%。公司21H1因出货量承压，且海运运费上涨，
营收/归母净利润分别同比-8.89%/-26.20%；Q3随着前期不利因素逐
渐缓解，出货量和出口节奏有显著的改善，公司Q3单季度营收和归母
净利润均实现了较大的增长，分别同比+27.58%/+19.71%，其中营收
较归母净利润增速更快主要因去年同期因疫情减免社保费用，从扣非
角度来看21Q3扣非归母净利润同比增长62.36%。
■21年毛利率下滑主要因会计准则变动，出货量逐季改善毛利率略有回
升：公司2020年/21年前三季度毛利率分别为31.60%/27.29%，毛利率
下降主要因会计准则变动计入销售费用的运输费用转入营业成本；单
季度来看，21年Q1/Q2/Q3毛利率分别为26.94%/27.30%/27.66%，整
体保持稳定。公司21年前三季度净利润率11.90%，Q1/Q2/Q3净利润
率分别为10.92%/12.44%/12.39%，Q2净利润率出现较大提升主要因
Q1计提信用减值损失158.73万元，占公司当季度营收的1.07%。
■期间费用率整体稳定，汽车尾气治理分子筛研发持续推进：公司21
年Q1/Q2/Q2期间费用率分别为12.93%/14.51%/12.48%，整体保持稳
定。研发费用方面，公司21年前三季度研发费用1655万元，研发费用
率3.87%，较2020年的4.12%略有下降。公司着力于汽车尾气治理等
分子筛产品的研发，前期公司DAY-12、DVE等产品已在汽车尾气治理
方面存在应用，后续随着公司研发的推进，产品性能质量有望进一步
提升，保持公司在行业内的竞争力。
■投资建议：公司专注于催化剂分子筛的研产销，主要客户均为化工行
业国内外知名企业，在行业内具备较强的市场地位。当前国六标准下
汽车尾气用催化分子筛成为柴油车的标配，公司相关产品有望受益这
一趋势。公司最新市值13亿元，PE（TTM）23.7x，建议关注。
■风险提示：客户过度依赖、下游行业较为集中、国六推进不达预期
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