【行业研究报告】-策略周报：风险正在释放，等待布局新机会

⚫市场观点：风险正在释放，等待布局新机会
进入11月，市场延续波动。短期风险偏好、流动性均有望保持平稳，但需警
惕10月下旬以来的全国多点疫情导致经济下行压力加大，从而引发市场对于
上市公司四季度盈利的修预期形成，因此建议维持均衡配置。
风险偏好层面，风险偏好有望迎来一段时间的稳定期。①美联储确认启动QE
逐步退出，但从历次的经验来看，并不会抑制美股和A股的风险偏好。②市
场对四季度货币流动性宽松的预期已经有所收敛，且央行维持流动性合理的
态度明确，除非存在导致流动性宽松预期再次收敛下调的突发事件，否则对
市场的风险偏好影响会有限。③国际关系整体融洽，预计中美关系仍将继续
缓慢改善。近期中国国际关系方面发生了较多大事，但整体来看处于合作融
洽的状态。
增长层面，11月经济下行压力仍然较大，10月PPI或成为年内高点。截止到
11月6日已有30个省市出现了本土新增确诊病例，各地均加强了防控力度，
因此疫情的再次反复将极大压制居民消费意愿以及工业生产；而投资端中，
制造业投资上行受到基数制约，房地产投资大概率延续下行，基建修复力度
有待继续观察；出口受年末季节性效应有望继续保持高景气，但净出口对于
经济的拉动效应远小于消费及投资。因此综合来看，11月经济下行压力不容
忽视。此外价格方面，随着10月上旬煤炭等大宗商品价格快速飙升以及10
月末及11月初在发改委调控下煤炭价格的快速回落，预计10月PPI将继续
环比上行，成为年内高点。
流动性层面，Taper靴子落地，流动性短期平稳。近期政策呵护意味仍然较
强，后续流动性短期量方面仍将平稳无忧。国内方面，入冬疫情反复叠加经
济下行压力，货币政策仍将以呵护为主。国外方面，Taper靴子落地，货币收
紧节奏较市场预期更缓和。11月FOMC会议宣布Taper，市场已就此充分定
价。此外，鲍威尔会议后讲话暗示2022年减少购债结束后不会立即加息，与
此前市场减少购债结束后立即开启加息周期的预期相比更为缓和，市场对资
金压力担忧有所缓解。
⚫行业配置：波动加大，转向均衡配置
11月波动仍是主基调，过渡期调整阶段逐步向明年过渡，维持均衡配置思
路。四季度A股市场向下波动的特征逐步放大，市场主线切换频繁，但从成
路。四季度A股市场向下波动的特征逐步放大，市场主线切换频繁，但从成
长新能源核心赛道继续领跑，叠加涨价带来的通胀预期抬升下消费板块阶段
性反弹，可以看到配置正处于过渡的均衡阶段。经济和政策方面，考虑到当
前四季度经济压力逐级加大，明年一季度将是经济下行压力最大的时刻，叠
加以动力煤为代表的大宗商品价格最高点过去，仍将有一定概率出现跨周期
调节。若出现货币政策的宽松，那么在流动性层面将对成长板块形成支撑。
消费方面，随着成本上移，国内下游消费频繁出现调价，带动通胀预期的抬
升，涨价主线带来板块的阶段性反弹。因此，11月的配置机会继续保持均
衡态势，逐步开始布局，成长继续聚焦新能源赛道，包括绿电的光伏、风
电、储能，以及新能源车产业链；消费关注结构性机会，景气底部回升的汽
车；同时配置低估值银行作为防御。
⚫风险提示
国内经济下滑超预期；国内政策收紧超预期；中美关系超预期恶化等。
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