【行业研究报告】-高频与政策半月观：菜肉同涨、煤价大跌，如何影响通胀？

宏观定期高频与政策半月观—菜肉同涨、煤价大跌，如何影响通胀？海外疫情有所反弹；国内散发式疫情继续扩散，多地限制人员流动；10月PMI数据显示国内经济海外疫情有所反弹；国内散发式疫情继续扩散，多地限制人员流动；10月PMI数据显示国内经济“类滞胀”特征进一步凸显，后续经济、政策会怎么走？针对上述问题，我们对每半个月国内外高频数据和重大政策进行跟踪：1）国内外疫苗与疫情，以及复工情况；2）国内经济（高频）；3）重要会议与政策。本期为近半月（2021.10.25--11.06）以来的数据跟踪。一、热点研究：近期菜价、猪价、煤价、运价变动，如何影响通胀？>菜价：近期菜价大幅上涨，明显超越季节性，预计拉动10月CPI同比上行约0.32个百分点；>猪价：季节回升+收储支撑肉价反弹，猪肉分项对10月CPI的拖累预计减少约0.18个百分点；>煤价：10月20日以来煤价下跌超过56%，预计带动10月PPI同比少增约0.6个百分点；>运价：干散货运价下跌，集装箱、油轮运价仍然强势，预计对国内通胀影响有限。>总体看：10月CPI同比可能升至1.5%左右，PPI可能探高至12.7%甚至可能突破13.0%。二、疫情与疫苗：海外疫情反弹，国内疫情扩散至20省；辉瑞旗下新冠口服药取得重大进展1.疫情：海外新增确诊小幅反弹，近半月日均新增43.3万例，前值40.9万例；国内疫情扩散至20个省市，近半月新增本土确诊病例680例，全国中高风险地区增至67个（高风险4个）。2.疫苗：全球疫苗累计接种72.3亿剂次，至少接种1剂次人数比例达50.2%；中国累计接种23.1亿剂次；由于国内疫情反弹以及加强针接种工作启动，国内疫苗接种速度明显加快，近半月日均接种545万剂次。辉瑞旗下新冠口服药临床试验能够降低患者住院或者死亡风险89%（效果好于此前默沙东旗下的新冠口服药，默沙东新冠口服药降低住院或者死亡风险约50%），如果获批上市且临床效果达到预期，新冠病毒可能进一步流感化，全球经济活动正常化进程可能加速。三、全球复工情况：交运、人员活动回落，美国经济修复延续放缓1.交通运输：航班数量环比小幅下降至疫前89%左右；欧美交通拥堵指数普遍回落。2.人员活动：欧美人员活动分化，美国持平，欧洲多数回落；亚洲日本、韩国人员活动加速修复。3.美国经济：WEI指数继续回落至7.2%，表明美国经济修复延续放缓，就业数据延续改善。四、流动性：月末流动性边际趋紧，央行加大投放，政府债券发行加速1.货币市场：近半月央行净回笼1000亿元，为了对冲月末流动性紧张，22-29日央行单周净投放6800亿元；货币市场利率小幅抬升，R007与DR007利差先升后降，表明跨月之后流动性改善。2.债券市场：近半月利率债发行1.03万亿，其中地方专项债发行3016亿元，累计发行2.9万亿，继续提示，根据财政部“新增专项债尽量在11月底前发行完毕”的要求，11月专项债可能明显放量（剩余约7000亿元）。10Y国债到期收益率环比回落3.1bp至2.891%。3.汇率及海外市场：截至11月6日，美元指数收于94.224，环比持平；美元兑人民币约6.398，环比贬值0.5%；10Y美债收益率约为1.45%，中美利差约144.1bp，环比扩大1.2bp。五、国内经济：原材料、工业品、航线运价均明显回落，高炉开工降至历史低位1.上游：原材料价格多数回落：布伦特原油价格环比下跌0.3%；铁矿石环比续跌7.2%，跌幅再度扩大；煤炭价格环比下跌30.0%，主因政策出手干预叠加保供措施发力；铜价下跌2.4%。2.中游：重点品种开工延续分化。近半月PTA开工率环比回升8.8个百分点，高炉、焦化企业开工率分别环比回落3.3、2.4个百分点，其中高炉开工率首次降至50%以下（除今年“七一”停工外）。主要工业品价格回落。螺纹钢价格环比下跌15.7%，水泥价格环比持平，但近期有见顶回落迹象。出口运价回落。BDI指数环比大跌30.6%，CCFI指数小幅回落0.8%。3.下游：商品房成交边际改善，土地市场延续降温。近半月商品房成交面积环比增加42.4%，二手房价环比上涨0.1%；100城土地成交面积环比减少13.8%，溢价率环比下降2.3%，降幅较前值收窄。汽车生产继续改善，销售有所好转但仍偏弱。半钢胎开工率回升0.3个百分点至56.5%，10月乘用车日均销售5.7万辆，高于9月的5.6万辆，但低于去年同期的6.0万辆。食品价格明显上涨。近半月猪肉、蔬菜、水果价格分别环比回升16.1%、10.0%、1.7%。六、国内重大政策：“双碳”顶层设计落地；国常会连续聚焦大宗价格，煤价调控升级1.重要会议：国常会：采取措施解决大宗价格上涨推升成本问题，做好肉蛋菜及其他生活必需品保供稳价工作（11.2）；以市场化方式应对大宗价格高位、成本上升对制造业的影响（10.27）。2.货币、财政政策：制造业中小微企业缓缴2021年四季度部分税费（10.29）。3.行业与产业政策：北交所开市临近；碳达峰“1+N”政策体系更加明确我国全球系统重要性银行杠杆比率应于2025年初达到6%、2028年初达到6.75%（10.30）。>产业政策：中共中央、国务院：“双碳”战略顶层设计落地，“1+N”政策体系更加明确，有5大看点（10.24、10.26）；发改委等多部门：连续召开会议，强化对煤炭价格的调控（11.3）。七、政策展望：“类滞胀”加剧，继续紧盯两大纠偏（地产、限产）和促消费相关举措PMI等数据显示经济“类滞胀”加剧，继续提示四季度GDP增速大概率跌破4%，当前经济与政策仍存三大“困局”：房地产能怎么松（近期房企频频违约，松的必要性进一步增大）；限产能怎么松；货币能怎么松。此外，随着疫情反复又有新的“困局”：促进消费还有什么办法（关注我国疫情“动态清零”政策的边际变化）。后续建议继续紧盯地产和限产政策的调整力度（目前均有所纠偏、均边际松动）、促消费相关举措。短期有6点关注：11月8-11日召开十九届六中全会；共同富裕，关注即将出台的《促进共同行动纲要》；金融反腐紧张；各省/各行业碳达峰行动方案预计年内陆续出台；鲍威尔能否获得连任提名；美国财政预算和债务上限问题。风险提示：疫情演化、外部环境恶化、政策收紧等超预期。作者研究助理刘安林相关研究