【行业研究报告】文化传媒-传媒行业深度报告:重视游戏龙头,元宇宙推动估值提升

类型: 行业深度研究

机构: 东北证券

发表时间: 2021-11-08 00:00:00

更新时间: 2022-01-03 09:59:47

重视游戏龙头,元宇宙推动估值提升
报告摘要:
加强未成年保护,实际也是缓解了游戏厂商舆论压力。近年来,关于未
成年舆论报道较多,限制未成年人游戏时长对游戏公司盈利影响有限,
但极大的缓解了社会舆论压力。根据Questmobile数据,截止2021年6
月,在全部手机游戏App用户中,小于18岁的群体占比合计15.7%,其
中付费游戏用户占比为13.2%。考虑到未成年人整体ARPPU值较低,实
际的总付费规模占比预计低于10%。从各游戏公司反馈来看,未成年人
流水占比普遍较低,对行业整体营收影响较小。其中,腾讯16岁以下用
户充值占比仅2.6%,网易未成年人收入占比仅1%。
反渠道垄断推动内容公司天花板提升,垂直渠道有望崛起。2021年9月,
苹果宣布允许部分应用程序用户绕过AppStore,到外部网站支付,这将
使许多开发者将不再需要向苹果支付30%的应用商店佣金。安卓渠道分
成比例也出现让步,其中小米商店、腾讯应用宝都对《原神》采取30%
成比例也出现让步,其中小米商店、腾讯应用宝都对《原神》采取30%
的分成比例,而此前行业普遍分成比例为50%。我们认为,随着各国对
渠道垄断的限制进一步增强,内容公司有望绕开应用商店,从而减少流
水分成,打开收入天花板。此外,短视频平台买量能力强化,垂直渠道
崛起,TapTap、Bilibili等新兴垂直渠道对传统安卓渠道形成挑战。
单品盈利提升,出海步伐加速。总量受限的情况下,游戏公司呈现单品
盈利提升,明星产品增加的趋势。这背后是游戏公司吸量和推广能力、
研发能力和游戏品质、内容和运营能力的综合结果,反映到产品上,则
是单品盈利能力提升。游戏出海持续加速,AppAnnie数据显示,从2018
年至2021年,中国出海移动游戏的用户支出占海外移动游戏市场的份额
从14%增长至23%,市占率平均每年增长约3pct,出海份额逐年增加。
“元宇宙”有望提升游戏行业天花板,推动估值中枢上移。2020年游戏
支出占人均可支配收入的比例为1.3%。我们认为,元宇宙的发展完善有
望使得虚拟消费成为主流消费类型之一,从而大幅度推动游戏及相关行
业收入天花板,从长期来看推动行业估值中枢上移。
投资建议:我们建议后续主要关注政策走向和版号情况,除政策变化外,
建议关注在行业变革下具备研发、运营和渠道优势的龙头公司。在标的
上,推荐【网易】、【完美世界】、【吉比特】、【三七互娱】、【心动公司】、
【哔哩哔哩】,建议关注【腾讯控股】。
风险提示:政策监管趋严、产品不及预期
重点公司主要财务数据
重点公司现价
EPSPE
评级
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