【行业研究报告】厦钨新能-钴酸锂正极龙头，迈向三元和铁锂市场

深度报告
钴酸锂正极龙头，迈向三元和铁锂市
场钴酸锂正极全球龙头，布局铁锂与三元开启高速成长
公司是全球钴酸锂正极龙头市占率近40%，主营钴酸锂和三元正极。
公司属于国有控股企业，前身是厦门钨业下属电池事业部，2016年独
立运营，2021年8月科创板上市。公司钴酸锂技术优势显著，高压钴
酸锂行业领先，公司三元正极业务快速扩产，铁锂正极远期规划明确，
伴随公司客户优势和产能落地，有望带来超过行业的盈利增长。
公司高压钴酸锂技术领先，三元扩产有望量利齐升
钴酸锂在消费电池主流技术，行业增速主要体现在新兴市场，伴随电
子产品轻薄化和快充需求，钴酸锂高压化趋势显著。2020年公司
4.45V+高电压钴酸锂占比达67.8%，高压钴酸锂技术难度高、提升空
4.45V+高电压钴酸锂占比达67.8%，高压钴酸锂技术难度高、提升空
间大，全球产能占比不足10%。公司有望凭借技术优势保持领先地位。
公司布局全系三元正极材料，高压高镍高功率技术积累全面。2020年
公司三元正极出货1.6万吨，国内排名第五。上市募投4万吨高镍正
极产能，同时在雅安规划10万吨铁锂与6万吨三元正极产能。随着规
模扩张、产品结构优化和负债降低，盈利有望持续提升。
客户资源与供应链优势显著，打造正极行业核心竞争力
公司客户优势显著，覆盖宁德、ATL、三星、LGC、比亚迪、中航、国
轩等全球主流消费和动力电池客户，有望凭借钴酸锂产品积累的良好
口碑，加速三元和铁锂产品拓展。公司供应链管理持续优化，上游引
入矿资源公司作为股东，与中伟、格林美等前驱体企业签订长协并实
行“二次定价”机制，进一步保障原材料供应与成本稳定。
公司在钴酸锂正极市场优势显著，三元和铁锂正极客户资源丰富，产
能落地和产业链完善下，有望稳步成长。我们预计公司21-23年归母
净利润6.1/8.7/12.5亿元，同增142/43/45%，对应PE为44/31/21倍。
结合绝对和相对估值方法，我们认为公司合理估值区间130-143元之
风险提示：需求不及预期；新产能投产缓慢；原材料上涨超预期。
盈利预测和财务指标
20202021E2022E2023E
营业收入(百万元)
7,99014,77421,04624,151
(+/-%)
14.5%84.9%42.4%14.8%
净利润(百万元)
2516068661252