【行业研究报告】彤程新材-科华杜邦战略合作，加速光刻胶国产替代

彤程新材（603650.SH）
科华杜邦战略合作，加速光刻胶国产替代
事件：2021年11月8日早，杜邦电子与工业事业部和北京科华微电子材料
事件：2021年11月8日早，杜邦电子与工业事业部和北京科华微电子材料
有限公司今日宣布开展一项合作计划，为中国集成电路芯片制造商提供高性
能光刻材料。凭借双方公司的优势，此项合作旨在满足行业对先进光刻胶和
其它光刻材料的需求。
科华+杜邦战略合作，加速光刻胶国产替代之路。杜邦是全球领先的半导体
材料供应商，且已推出大量ArF、KrF及G/I线光刻胶产品。此次与公司控
股子公司北京科华战略合作，我们认为将会加速北京科华在IC光刻胶上的
国产替代的进度。此外公司在2021年8月公告全资子公司使用自筹资金建
设ArF相关项目，结合当前科华与杜邦的战略合作，我们认为将会再次助力
彤程新材在IC高端光刻胶上的技术及产业化突破，巩固彤程新材半导体光
刻胶的领先优势。
光刻胶：IC光刻胶受益产能及制程和晶圆尺寸提升，推动市场规模快速提
升，向百亿规模前进。在IC光刻胶方面，随着中国内资晶圆厂的高速扩产，
12寸晶圆以及8寸晶圆的未来规划产能将分别达到145万片和135万片每
月，将会大大推动光刻胶的需求；此外随着制程（更小纳米制程）及晶圆尺
寸（12寸占比提升）的整体提高，根据我们在文中的测算，中国IC光刻胶
市场未来有望实现从当前的约25亿人民币提升至100亿人民币的市场规
模。
上下游整合，推动研发及利润潜力，巩固行业领先优势。公司当前不仅从事
三大业务，同时不断向上游原料整合，而基于上下游整合的战略布局，我们
认为将会为公司带来利润潜力及研发速度的进一步提升。利润：文中我们进
行了KrF光刻胶的测算，如若公司实现了一级直接上游原料的自产化，将会
使50%的毛利率直接提升至74%（假设及计算过程在章节3.1），将会推
动公司利润潜力；研发：光刻胶的研发主要围绕原料开展，彤程及科华/北
旭的整合我们认为将会带来远超过正常合作的方式，给公司研发的速度带来
质的飞跃。而基于整合带来的两大优势，有望帮助公司继续保持在光刻胶行
业的领先地位，甚至与同行拉开更大的距离，稳坐领先地位。
盈利预测及投资建议：当前公司与杜邦已达成战略合作，我们认为此次合作
将会帮助公司高端ArF光刻胶在未来产业化放量的过程中加速，使公司进一
步完成全IC光刻胶（G线、I线、KrF、ArF）大类的覆盖。同时公司上下游
整合带来的公司未来的利润潜力将会十分巨大，以及公司当前不断的扩产
（彤程电子、PBAT、橡胶助剂等）都将在产能的逐步释放的过程中给公司
带来成长的动力。因此我们预计公司将在2021年至2023年实现收入
24.70/31.56/40.27亿元，归母净利润3.44/4.39/5.91亿元，对应当前估值
风险提示：下游需求不及预期，技术研发不及预期，市场规模及毛利率测算
可能存在误差。
财务指标
2019A2020A2021E2022E2023E
营业收入（百万元）