【行业研究报告】大秦铁路-大秦铁路10月经营数据点评：10月大秦线秋季修日均106万吨，期待保供运输推动运量回升

报告导读
2021年10月，公司核心资产大秦线完成货物运输量3286万吨，同比持
平，日均运量106.00万吨。大秦线日均开行重车70.7列，其中日均开行
平，日均运量106.00万吨。大秦线日均开行重车70.7列，其中日均开行
2万吨列车53.4列。2021年1-10月，大秦线累计完成货物运输量3.43
亿吨，同比增长4.25%。
投资要点
10月秋季修提前结束，日均运量106万吨
10月上旬山西地区强降雨引发部分煤矿关停及南同蒲铁路中断，但已于中旬双
向恢复通车；此外10月4日起大秦铁路开展秋季修施工，于25日提前结束。
天气及施工因素双重影响下，大秦线日均运量仍维持106万吨，同比持平微增，
整体略超预期。
电煤保供运输扎实推进，运量有望明显回升
冷冬效应提振煤炭需求，国铁集团等铁路运输企业充分发挥铁路煤炭运输骨干
作用，集中资源全力组织增运。根据国家发改委数据，11月前4天国铁集团煤
炭日均装车约8.8万车，同比增长21%，电煤装车约6.3万车，同比增长39%；
大秦线10月底集中检修提前结束后，日均运量保持在130万吨以上，助推秦皇
岛港及曹妃甸港煤炭库存合计突破800万吨。假设大秦线11月及12月日均运
量125万吨，则全年运量4.20亿吨，同比增长3.59%。
长远看能耗双控、碳中和等环保政策影响略微，运量提升空间仍在
能耗双控及碳中和等环保政策或影响整体煤炭需求，但长远看，大秦线运量仍
有“三层安全垫”支撑：1）煤源结构调整，煤产地持续向三西地区集中，区位
优势巩固大秦铁路主业护城河；2）运输结构调整，公转铁持续推进，国铁集团
与各地方政企合作推动铁路货运增量行动；3）竞争线路分流较弱，西煤东运四
大干线比较下，大秦线运输成本优势仍存。煤源集中、大宗运输公转铁及低运
输成本共振，大秦线在需求端保障充足。
2020-2022年每股现金分红不低于0.48元，托底绝对收益
根据公司2020-2022年分红回报规划，每年每股派发现金分红不低于0.48元/
股。2020年承诺兑现，10股分红4.8元，分红比例65.5%，公司2021年对应当
前收盘价（2021/11/8）的股息收益可达7.69%，托底绝对收益。
盈利预测及估值
假设大秦线运量情况稳中维增，暂不考虑运价调整，我们预计2021-2023年公
司归母净利润分别122.10亿元、135.18亿元、137.99亿元。此外公司当前PB(LF)
风险提示：煤炭需求大幅下降；大宗公转铁难以持续；竞争性线路上量分
流。
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