【行业研究报告】联想集团-产品组合改善，“收集”

Lenovo's1HFY22resultswerebasicallyinlinewithourexpectations.
Shareholders'netprofitincreasedby87.0%yoytoUS$978million,mainly
duetoariseinbothrevenueandprofitmargins.Revenueroseby24.9%yoy
andgrossprofitmarginroseby1.4pptyoyto16.8%.
Weexpectrevenuefromintelligentdevicesgroup(IDG)togrowyoyin
2HFY22.Giventhesupplychallenges,weexpectPCshipmentstoslow
2HFY22.Giventhesupplychallenges,weexpectPCshipmentstoslow
downin2HFY22,butduetorisingaveragesellingpricesbroughtby
improvementinproductmix,weexpectrevenueinPCbusinesstostillgrow
yoyin2HFY22,butthegrowthratewillbelowerthanthatin1HFY22.
Weexpectinfrastructuresolutionsgroup(ISG)andsolutions&
servicesgroup(SSG)tobothgrowbydouble-digitpercentageyoyin
2HFY22.WeexpectthatexpansioninclientbaseandODM+business
modelwillcontinuetoboosttheCSPsegment.Weexpectthatmarketshare
gaininhigh-growthandhigh-marginproductswillboostthedevelopmentof
ESMBsegment.GivenhugeandgrowingcommercialPCandESMB
infrastructureuserbase,weexpectthatSSGhasopportunitytofurther
expandthroughcross-selling.Givenhighermargin,weexpectthatgrowthof
SSGwillimprovetheCompany'sprofitmargin.
WemaintaintheTPasHK$9.50andtheCompany'sinvestmentratingas
"Accumulate".WereviseupFY22-FY24EPSforecastsby16.7%/
17.6%/16.4%,respectively.TheTPrepresents8.4x,8.2xand8.2x
FY22-FY24PER.
联想集团2022财年上半年业绩基本符合我们的预期。股东净利润同比增长87.0%至9.78
亿美元，主要是由于收入和利润率的共同增长。收入同比增长24.9%，而毛利率同比上升
1.4个百分点至16.8%。
我们预计智能设备业务集团的收入将在2022财年下半年同比上升。由于供应端的挑战，
我们预计PC的出货量将在2022财年下半年放缓，但是由于产品组合改善带来的平均售
价的提高，我们预计PC业务的收入在2022财年下半年仍将保持同比增长，但是增长速
度会低于2022财年上半年。
我们预计基础设施方案业务集团和方案服务业务集团将在2022财年下半年以同比两位数
的速度增长。我们预计客户基数的扩大和ODM+的商业模式将继续促进云服务IT基础设
施业务的增长。我们预计高增长和高利润产品的份额提升将促进中小型企业IT基础设施
业务的发展。由于商用PC和中小企业IT基础设施巨大的以及还在增长的用户基数，我们
预计方案服务业务有机会进一步通过交叉销售来扩张。由于具有更高的利润率，我们预计
方案服务业务的增长将会提高公司的利润率。
我们维持9.50港元的目标价和“收集”的投资评级。我们分别上调2022-2024财年的每股
盈利预测16.7%/17.6%/16.4%。目标价相当于8.4倍、8.2倍和8.2倍2022-2024财年市
盈率。
Rating:Accumulate
Maintained
评级：收集(维持)
6-18mTP目标价:HK$9.50