【行业研究报告】-宏观策略日报：社融增速企稳 居民中长期贷款边际改善

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投资要点：
社融增速企稳居民中长期贷款边际改善
央行发布10月金融数据。10月末，M2同比增长8.7%，M1同比增长2.8%，
M2主要受到去年基数影响较前值提升0.4个百分点。2021年10月末社会融资
规模同比增长10%，持平于上期。10月社会融资规模增量为1.59万亿元，比
上年同期多1970亿元，比2019年同期多7219亿元。其中，主要贡献项为人
民币贷款及政府债券多增。具体看，对实体经济发放的人民币贷款增加7752
亿元，同比多增1089亿元；政府债券净融资6167亿元，同比多增1236亿元，
也是7月以来首次同比多增，或源于同期财政落地小幅提速。其他包括信托在
也是7月以来首次同比多增，或源于同期财政落地小幅提速。其他包括信托在
内的贷款细分项均为同比少增，其中地产风险事件对信托贷款仍形成负反馈。
贷款同比多增源于按揭额度边际改善及票据贡献。10月份人民币贷款增
加8262亿元，同比多增1364亿元。分部门看，住户贷款增加4647亿元，其
中中长期贷款增加4221亿元，主要是源于10月个人按揭贷款的边际宽松；企
业贷款增加3101亿元，其中中长期贷款增加2190亿元，票据融资增加1160
亿元，成为企业中长期融资贡献主力。
总体来看，10月社融存量增速持平于上期，扭转继续下行的趋势，整体
有所企稳。社融增量、新增人民币贷款金额以及M2同比均略超市场预期。结
构上看较前两个月，主要变化的点还是在于房贷按揭额度的边际缓和。具体看，
10月末，个人住房贷款余额当月增加3481亿元，较9月多增1013亿元。但这
一部分新增按揭也有可能是前期挤压的一个存量情况。结合前两日银行间交易
市场与部分代表房企召开座谈会，保障房企开发贷款合理融资需求，虽向个人
按揭端的传导尚需过程，但预期后续住房贷款或开始维稳。但在房住不炒及市
场目前对地产板块风险偏好较低的背景下，居民中长期贷款对社融的贡献情况
的持续性仍需进一步观察。
CPI、PPI双双走高
2021年10月，CPI当月同比1.5%，创年内新高，前值0.7%，明显走高；
PPI当月同比13.5%，前值10.7%，PPI同比均创历史新高。
CPI上涨受蔬菜价格上涨影响较大。食品价格总体虽然仍然构成拖累，但
同比跌幅已有所收窄。其中鲜菜受降雨天气、局部地区疫情散发生产运输成本
增加等多重因素影响下，鲜菜价格同比升15.9%；猪价同比跌幅收窄，未来对
CPI拖累或逐渐减弱。非食品价格维持上升趋势。总的来看，随供给跟进近期
蔬菜价格已明显回落，在鲜菜短期因素消退后，CPI仍可能维持温和状态。
PPI或已见顶（与九月通胀点评的预期相符）。10月PPI再次走高的主要
原因在于基数仍处低位以及煤炭、原油等上游能源价格上涨的影响。往后看，
国家对煤炭价格管控已见成效，煤炭价格短期迅速回落后期价格有望趋稳；原
油价格在受OPEC+增产未超预期影响，仍处高位，11月底欧盟与伊朗谈判是
否能回归伊核协议可能决定下一步原油价格走向；国内能耗双控，部分高耗能
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