【行业研究报告】-2022年美国工资-通胀螺旋上升的风险有多大？

美国通胀已经连续数月超预期，10月CPI6.2%的同比增速更是创下31
年来新高，主要推手之一的薪资增速仍维持高位。鲍威尔在11月议息会
议后的新闻发布会曾表示，没有看到工资价格螺旋上升的迹象。那么通
胀连续超预期背后的原因是什么？仅仅是“瓶颈、短缺以及非常强劲的
需求”所导致的吗？在我们看来，工资-通胀螺旋式上升的风险可能被低
需求”所导致的吗？在我们看来，工资-通胀螺旋式上升的风险可能被低
估。
我们对于20世纪六七十年代工资-通胀螺旋上升的恶性循环进行了总
结，认为其主要具备三个条件：
（1）通胀挂钩合同盛行：六十年代起，通胀挂钩合同占比骤升，70年代
高达近60%（图2）。随着通胀的高升，工资不断受到侵蚀，得益于彼时
工会势力的庞大（图3），工人们成功通过劳资谈判将通胀挂钩的条款嵌
入工资合同。
（2）薪资超通胀增速的大幅调整：除了工资合同和通胀挂钩，社保金也
包含和通胀挂钩的条款（Cost-of-livingAdjustment，简称COLA），并且
数据可得性较好，可以用来模拟同期通胀挂钩工资合同的调整的幅度。
在70年代后半段，COLA曾经历了史上最大幅的调升，并出现了少有的
几次COLA增幅高于CPI增速的情况（图4）。
（3）工会话语权增加：罢工次数是工会话语权的体现，20世纪六七十年
的工会化率虽然相对于50年代有所下滑，但罢工次数却处于历史高位，
侧面验证了劳动者通过谈判减缓薪资受通胀侵蚀的努力（图5）。
对于社保金COLA的背景，我们不妨做个简要的介绍：1969年至1974
年间的高通胀同样迅速侵蚀了社保金的购买力。1972年作为社会保障修
正案的一部分，美国国会颁布了COLA条款，于1975年开始实施无需立
法的年度自动型COLA，随通胀调整以支撑退休人员社保金的购买力。
2021年在不断飙升的通胀的侵蚀下，最低工资难以覆盖家庭生活费用的
现状引发了关注（图6），其中一个信号是社保金COLA的大幅增加，
2021年5.9%的COLA（2020年仅为1.3%）已高于通胀增速。COLA将
于2022年初生效，届时超过6400万的社保受益人将享受每月92美元的
社保金增加，这是绝大多数婴儿潮一代退休以来所看到的最大的社保金
调涨。
此外，美国工会话语权有提升态势。一方面，2019年以来美国工会化率
有所提升，另一方面，即使在疫情反复下，2021年罢工次数回升态势仍
向好（图7）。
当前的情况满足了上述工资-通胀螺旋上升的后两个条件，薪资调整幅度
创30年来新高并大于通胀增速，此外工会话语权增加。虽然鉴于工会势
力远不及70年代，通胀挂钩合同作为工会谈判的产物，难以再度风靡，
但存量通胀挂钩合同仍对薪资上涨构成风险（根据WorldatWork等机构
的调查数据推算2010年后比例在10%左右）。
总结来看，通胀水平可能高于美联储预计的水平，而在通胀主要推手之
一的薪资方面，当前劳动力供给紧俏已经致使公司提薪以吸引求职者
（图8至图10），再考虑到工资通胀螺旋式上升的三个条件已满足两
个，薪资增速向通胀的传导可能更强。尽管70年代恶性循环再现的可能
不大，但2022年薪资增速仍有高于4%的可能，促使美联储加快taper
步伐，进而提前释放加息的信号。
风险提示：疫情扩散超预期，国内外政策超预期
taoch@dwzq.com.cn
研究助理段萌