【行业研究报告】钢铁-钢铁行业深度报告：回调见底 钢铁长景气周期仍在

（SW）合计实现归母净利润266.75亿元，环比二季度（419.13亿元）
下降36.36%。对应钢铁板块（sw）自9月初高点深度回调32.56%。而
目前桎梏与行业的因素出现边际改善迹象，钢铁基本面已经触底。
投资要点
❑多因素叠加造成业绩短期下滑
从成本端看，煤炭价格在三季度涨幅远超铁矿石端降幅。原材料在成本端占比
也在三季度发生变化，整体成本有所抬升。按照即期价格测算，2021年前三个
季度，铁矿石、焦炭、喷吹煤吨钢原料成本合计为3222元、3639元、3706元，
原料成本逐季度攀升。
从产量上看，重点企业月度产量看，7-9月份月度产量分别为6648万吨、6440
万吨、5805万吨，环比降幅分别为4.94%、3.14%、9.86%。9月份降幅明显加
速。这也导致了钢铁企业在三季度总产量方面较二季度也出现下降。
从需求上看，9-10月份是钢材需求的传统旺季。但是今年来看，受极端气候、
疫情反复，特别是工业企业限电，传统旺季的需求迟迟难以释放，特别是制造
业需求下滑明显，旺季钢材价格并未出现上涨。另外，地产受“三条红线”政
策影响，地产投资超预期下滑。钢铁行业整体处于供需双弱状态，同时，由于
国家调控煤炭价格，造成对大宗商品价格整体悲观，十一之后价格大幅回调，
已经脱离基本面。
三季度钢材价格的涨幅不及成本端涨幅。按照成本滞后一个月测算，主要品种
热轧、螺纹钢、高线、中板、冷轧三季度吨钢毛利分比为805元、635元、907
元、654元、934元，较二季度下降30.73%、32.96%、19.49%、37.53%、16.94%。
❑行业底部已现，看好经济复苏下的长景气周期
成本端，铁矿石已进入较低价位区间，叠加港口矿石库存达到近年来高点，钢
厂需求受减产压制，矿价有望继续维持低位。同时，近期发改委能源保供预期
加强，煤炭价格快速回落。综合原燃料成本开启下行区间，且将底部盘整，利
空情绪逐步消散。
需求端，制约需求释放的限电因素结束，下游制造业企业生产节奏逐步回归正
常，边际改善明显；央行出台碳减排支持工具，以新能源为代表的新基建投资
有望加速放量。另外，10月份房地产贷款数据明显改善，房地产融资也出现放
松迹象。
我们认为，在国家稳定经济预期下，国内需求将出现底部反转，且未来海外经
济复苏仍将带来需求增量；成本端经过前期回调也将进入底部盘整。因此，钢
铁行业底部已经出现，我们仍然看好未来全球经济复苏带动工业用材的长景气
周期。