【行业研究报告】江化微-公司首次覆盖报告：国产湿电子化学品龙头，积极扩产，前景可期

——公司首次覆盖报告
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公司是国内湿电子化学品龙头，主要产品为超净高纯试剂、光刻胶配套试剂，主
要应用于平板显示、半导体、太阳能等领域，技术实力强大，随着国内下游半导
体行业和面板行业的产能密集投产，以及公司新产能的释放，叠加产品结构升级，
公司将迎来新的发展机遇。我们预计2021-2023年公司实现净利润0.50亿元/1.56
亿元/2.39亿元，EPS0.25/0.80/1.22元，当前股价对应PE104.7/33.4/21.8倍，首
⚫湿电子化学品空间广阔，国产化替代需求强烈
湿电子化学品是电子工业中的关键性基础化工材料，于平板、半导体、太阳能等
领域使用。据智研咨询数据，2020年全球市场规模达50.84亿美元，国内达100.62
亿元。全球湿电子化学品市场主要被欧美及日本企业掌控，据中国电子材料行业
协会数据，2018年欧美传统超净高纯试剂企业占据33%的市场份额，日本企业
占27%，剩余由韩国、中国大陆及中国台湾地区的企业所占据。平板显示G6、
G8线及半导体8寸以上线国产替代率仅10%，国产替代空间较大，在国内半导
体以及面板企业愈发重视供应链安全背景下，国内材料企业迎来新的发展机遇。
⚫积极扩产+产品升级，公司增长动力充足
公司江阴基地3.5万吨新产能于2020年底投产，产品覆盖平板显示、半导体、
光伏等全领域。四川基地6万吨已投料试生产，主要面向西南地区面板客户。镇
江基地一期5.8万吨新产能有望在2021年底前投产，产品升级为主要面向半导
体行业的G4-G5产品。同时凭借多年技术优势，公司在各领域均拥有大量知名
企业客户，如中芯国际、长电科技、士兰微、华润微、京东方、深天马等客户。
公司已为高世代平板显示及12英寸先进制程高端半导体产线供应高端湿电子化
学品，在高端湿电子化学品领域逐步替代进口。随着公司新产能的释放，以及公
司产品升级拓展高端市场，公司具备充足成长动力。
⚫风险提示：产品升级不及预期、产能释放不及预期、原材料价格波动风险。
财务摘要和估值指标
指标2019A2020A2021E2022E2023E
营业收入(百万元)4905648631,5322,139
YOY(%)27.815.053.177.539.6
归母净利润(百万元)355850156239