【行业研究报告】启明星辰-启明星辰深度报告：于变局中开新局

报告导读
公司于网安大变局中迎来三个变局：城市安全运营业务预计规模化提
速，新兴安全业务持续放量高增，组织变革+渠道建设激活团队斗志。
投资要点
投资要点
❑网安大变局：数字经济大势下，网络安全由合规驱动走向内生需求驱动
❑公司变化一：城市安全运营快速扩张，将迎来规模化放量
（1）中心数量：已形成100+城市安全运营中心的生态体系，目标2021年目标
扩展至120个城市（中国地级行政区数量：333个），覆盖面持续扩大。
（2）市场空间：假设单城市运营中心收入规模200万，则120个城市运营中心
对于市场规模24亿+（2020年，安全运营收入6亿元），市场空间至少3倍。
（3）边际变化：2022年，公司工作重心将是扩大已有安全运营中心标准化运
营服务的收入，增加单点的收入规模。
❑公司变化二：加大创新投入，新兴安全有望持续放量高增
（1）2020年，新兴业务收入达10亿元，同比增长67%（2019年增速：200%）。
（2）2016-2020年，研发支出占总营收比均超过18%，重点围绕新兴业务。
（3）数据安全、工业互联网安全、云安全市场持续高景气，公司市占率领先。
❑公司变化三：合伙人制度+新渠道建设，激活团队战斗力
（1）治理结构优化：2020年，公司进一步优化内部治理结构，落实合伙人制
度，打造高素质管理团队，促进公司的长期发展和市场竞争力的持续提升。
（2）渠道建设加强：2021年，公司目标渠道收入8亿元（2020年：6亿元）
目前，核心渠道数量同比增长三倍，渠道专用产品19款，销量增长125%。
❑盈利预测及估值
公司城市安全运营业务预计规模化提速，新兴安全业务持续放量高增，合伙人
制度+渠道建设激活团队斗志。预计公司2021-2023年归母净利润分别为10.20、
13.17、16.89亿元，对应PE为26.53、20.53、16.01倍。给予公司2022年30倍
❑风险提示
政策落地不及预期风险，新兴业务发展不及预期，市场竞争加剧等风险。
财务摘要
[table_predict]
（百万元）2020A2021E2022E2023E
主营收入3647468959327411
(+/-)18.04%28.59%26.49%24.93%
净利润804102013171689
(+/-)16.82%26.80%29.20%28.19%
每股收益（元）0.861.091.411.81
P/E33.6926.5720.5716.05
[table_invest]
当前价格￥29.02
单季度业绩元/股
3Q/20210.10