【行业研究报告】克来机电-热管理零部件龙头，管路+阀放量可期

热管理零部件龙头，管路+阀放量可期
■CO2冷媒趋势逐步清晰，公司经营效率持续改善。
■CO2冷媒趋势逐步清晰，公司经营效率持续改善。
CO2热泵渗透率有望逐步提升：冷媒技术路径，由于CO2为天然制冷剂，与传统冷
媒相比，核心优势包括：1、环保优势；2、节能优势，低温情况下相比传统冷媒热
泵节能优势显著；3、低温状态下制热效果较好等优势。随着CO2热泵空调供应链
的逐步成熟，规模效应体现后，仍有降本空间，有望加速提升渗透率。
公司收购众源后协同效应显著，主要包括：1）基于原有自动化和汽零的产品积累，
对新能车热管理系统核心零部件产品的拓展；2）基于公司自动化端的积累，对汽零
业务自动化升级，降低制造端成本；3）研发平台共享，有助于后续热管理新产品拓
展。
■新业务+新产品+新客户驱动第二增长曲线
新能源汽车零部件业务：目前公司热管理系统主要产品包括管路系统和阀类产品，
目前公司已经拥有管路的批量生产能力，并已进入大众供应链，由于低温和高压的
原因，壁垒较高；阀类产品仍在客户的认证过程中。随着大众ID系列车型销量逐步
爬坡，以及国内新客户的拓展，公司热管理产品有望加速放量，叠加阀类新产品的
拓展，单车价值量和出货量有望加速双升。
传统汽车零部件业务：当前核心产品国六a燃油分配器正在稳步放量，随着后续国
六b标准的全面普及，以及奥迪等客户的放量，公司燃油分配器增长确定性较强。
随着缺芯影响的逐步恢复，公司燃油分配器有望随着行业同步复苏，中短期内有望
实现高增长。
自动化设备业务：依托博世、联合电子等优质客户，公司传统汽车领域自动化设备
业务有望维持稳定增长；未来公司有望通过设备端的优势，提升汽零产线的自动化
率，实现降本增效，协同汽零业务的盈利能力改善。
投资建议：预计2021-2023年，公司实现营业收入6.73/13.27/19.10亿元，实现净
利润0.89/2.48/3.80亿元，当前股价对应PE为100/36/23倍。结合各细分行业平均
估值情况，考虑到CO2产品技术壁垒较高，未来有新客户+新产品的拓展，我们给
予公司新能车业务一定的估值溢价，经过分部估值后，目标市值约为119亿元，持
■风险提示：汽车行业景气度不及预期，新产品放量不及预期，重要客户产销不及
预期，CO2热泵空调系统渗透率不及预期。
(百万元)
201920202021E2022E2023E