【行业研究报告】海伦司-标准化助力快速扩张，性价比顺应年轻潮流

下社交平台。截至2021年8月21日，公司酒馆数量达528家，覆盖超100
个城市。公司目前处于快速扩张期，目标未来三年分别新开业400/630/900家
酒馆，2023年底酒馆总数将达到2200家。随着酒馆数量增长，公司收入从2018
年约1.1亿元快速提升至2020年的8.2亿元，CAGR高达166.9%，公司2021
年上半年营业收入约8.7亿元，同比增长超4倍。
中国酒馆行业市场规模保持高速增长，低线城市市场增速更快。2025年中国酒
馆行业市场规模将达到1839亿元，2020年至2025年整体CAGR约为18.8%，
其中一线城市/二线城市/三线及以下城市CAGR分别为15.4%/17.5%/26.7%，
低线城市市场规模增速相对更快。公司旗下酒馆超过87%的酒馆位于二线及以
下的低线城市，根据计划公司未来将重点拓展三线及以下下沉市场。
得益于规模效应带来的效率提升，公司的毛利率净利率均高于行业平均水平。
2020年公司毛利率约66.8%，毛利水平与星巴克接近，处于行业前列。2019
年公司净利率大幅上升，主要是由于营收快速增加，规模效应初步显现，2020
年公司净利率有所下滑，主要原因是受疫情影响。
高度标准化运营铸就公司核心竞争力。公司自主开发了包含ERP运营管理和
CRM数据分析的FutureBI系统，并实现了统一的产品组合、一体化运营、集
约化酒馆管理和体系化人才培养机制四个方面的标准化运营。得益于公司产品
力不断增强，单店销售额及顾客数稳步增长。
高性价比产品受年轻人热捧，粉丝“海带”数量超750万。酒馆产品以自有品
牌为主，第三方为辅，所有瓶装啤酒售价均低于10元。公司自有品牌产品盈利
牌为主，第三方为辅，所有瓶装啤酒售价均低于10元。公司自有品牌产品盈利
能力更强，2021年上半年自有品牌酒饮和第三方品牌酒饮毛利率分别为81.8%
和53.8%。好喝不贵的产品定位顺应了年轻一代消费习惯，目前公司粉丝“海
带”数量已超750万，Helen’s可乐桶抖音相关话题视频累计播放量超10亿。
盈利预测与投资建议：预计公司2021-2023年EPS分别为0.13/0.46/0.70元，
考虑到公司高度标准化运营模式、拓展速度较快和持续增强的品牌知名度，我
风险提示：疫情反复风险、新店销售额不及预期风险、物业续租风险、行业竞
争加剧风险等。
指标/年度
2020A2021E2022E2023E
营业收入(百万元人民币)
818174037837227
增长率
45%113%117%91%
归属母公司净利润(百万元人民币)
70167582884
增长率
-11%139%247%52%
每股收益EPS
0.060.130.460.70
净资产收益率
43.73%6.61%18.67%22.11%
PE231.14108.7831.3120.60
-39%
-31%
-23%
-15%
-8%