【行业研究报告】创源股份-收入攀升至历史高点，利润率进入复苏通道

⚫收入攀升至历史高位。
公司前三个季度分别实现营业收入2.55/3.75/4.1亿元，同比分别
+101.94%/+7.21%/+35.64%。疫情打乱产品结构，目前传统核心业务
复苏趋势强劲：分产品来看，21H1公司时尚文具/手工益智/社交情感/
复苏趋势强劲：分产品来看，21H1公司时尚文具/手工益智/社交情感/
运动健身分别实现收入3.45/0.73/0.61/0.68亿元，同比+59.87%、
+52.27%、+31.23%、+93.58%。公司产品依赖线下体验，但自去年以
来疫情严重冲击线下渠道，公司依托高度柔性生产形态，调整产品结构，
具体表现为跨境电商以及居家相关的体育健身用品高增长，传统高毛利
文创类线下产品在冲击后强势复苏，我们也观察到疫情倒逼高增长的体
育健身用品增长趋势不改。
⚫利润进入修复通道。
（1）疫情打乱产品结构，2020年传统高毛利文教休闲产品营收占比下
滑21%。公司被动调整产品结构发力线上渠道建设，线上及低毛利产品
销售占比提升拉低整体盈利水平。2020年公司毛利率/净利率分别为
22.39%、4.22%，同比-12.74/-8.38pct。（2）20Q4以来原材料、汇率、
海运等因素使利润承压。20Q4以来海运成本冲高，美东/美西航线的出
口集装箱运价指数最高涨幅分别+1803.82/+1699.72点。公司主要出口
为FOB模式，但跨境电商高增长下，高运费承受压力。此外，21H1国
内浆纸价格联动大涨，最高涨幅接近3000元/吨，公司纸张成本占总生
产成本约45%，纸价大涨压低盈利空间。（3）经营角度，自2020年起
公司处于产能扩张阶段，安徽及越南基地产能及工人扩张。公司前三个
季度净利率分别为1.57%/0.23%/4.36%，疫情前常态净利率约8-13%。
当前纸价回落，海运价格边际下滑，高毛利传统业务复苏，产能扩张后
着力降本，看好公司利润率进入复苏通道。
⚫逆势扩产能拓新品，内销发力表现亮眼。
公司自疫情以来主动采取进取策略，一方面逆势扩张产能，另一方面完
善跨境电商业务，并积极拓展运动、生活家居类新品。短期看费用投放
加大,利润承压，但新产能及生产团队逐步磨合，订单需求充沛，看好产
能扩张后步入内生降本周期。
内销方面，公司坚定主打自有品牌，并联合知名IP开发新品，21H1公
司自有品牌营收同比+16%；同时持续推进线下经销商渠道建设，目前
已进驻多家精品书店。线上发力直播电商渠道，未来有望持续放量。
⚫盈利预测：Q4营收有望超预期，利润进入环比上升通道
收入高增长验证需求旺盛，逆势扩张产能，全面迎接后疫情时代。疫情
倒逼公司跨境电商以及居家用品（体育健身等）业务走向成熟，在当前
角度，疫情受益产品延续高增长走向成熟（体育健身类上半年收入同增
93.6%至0.68亿元），疫情受损产品有望全面迎接海外线下渠道复苏。
利润角度：公司前三季度归母净利润分别为272.25/-23.87/1706.03万
创源股份（300703）
公司研究/公司深度