【行业研究报告】轻工制造-轻工制造行业深度报告：行业整体盈利水平承压，龙头韧性凸显

⚫轻工制造行业三季报总结：成本压力进一步凸显，盈利水平同比下降。
（1）营业总收入：2021前三季轻工制造整体营业总收入4655亿元，同
比增长30.20%，其中Q3单季度营收1690亿，同比增长17.64%，Q3单
季度增速环比回落10.27pct。（2）归母净利润：2021年前三季度轻工制
造整体合计归母净利润375亿元，同比增长35.1%，其中Q3随低基数
逐步消退以及不同子板块低价原材料库存逐步消化，较高原材料价格开
始对业绩端形成压力，除包装印刷子板块单Q3业绩同比+1.97%外，其
他轻工制造子板块业绩均同比下滑，且增速环比均有明显回落，其中Q3
单季度轻工制造样本企业整体业绩增速-12.73%（增速环比-57.1pct）。
（3）盈利能力：2021Q3单季度轻工制造行业整体毛利率承压，原材料
（3）盈利能力：2021Q3单季度轻工制造行业整体毛利率承压，原材料
涨价、运费会计调整等因素对子板块影响不一，造纸与家具毛利率下降
最为明显；受毛利率影响拖累，各子板块净利率均同比下降。
⚫纺织服装行业三季报总结：服装家纺稳步恢复，纺织制造盈利水平回落。
（1）营业总收入：2021年前三季度纺织服装营业总收入2204亿元，同
比增长15.8%，其中Q3单季度样本合计营业总收入746亿元，同比增
长15.7%（增速环比-13.7pct）。（2）归母净利润：2021年前三季度纺织
服装归母净利润156亿元，同比增长23.9%。其中Q3单季度纺织服装
样本合计归母净利润同比下降4.09%（增速环比-18.9pct）。（3）盈利能
力：服装家纺盈利水平提升，纺织制造盈利水平下行。2021Q3服装家
纺毛利率38.47%（同比-0.09pct，环比-1.73pct），净利率4.48%（同比
+1.80pct，环比-1.50pct），纺织制造毛利率16.92%（同比-8.38pct，环比
-1.32pct），净利率6.97%（同比-4.62pct，环比-1.68pct）。
⚫轻工与纺服行业投资策略：各子行业集中度提升加速，龙头优势扩大。
我们认为在后疫情时代，原材料大幅波动、地产增速放缓等一系列事件
对于轻工纺服行业影响逐渐显现，行业投资逻辑从全行业的高速发展以
及景气转移到细分行业中优秀企业运用自身的竞争优势扩张市场份额，
家居和运动服饰细分行业值得重点关注。（1）家具：随着家居行业的增
长方式逐渐从传统的渠道扩张向存量渠道竞争迁移，渠道管理能力优
异，能够有效将整装等新流量整合进自身客户体系的公司“α”属性凸
显，建议关注欧派家居、顾家家居和敏华控股等。（2）造纸及包装印刷：
文化纸需求旺季临近，行业需求逐步修复；废纸进口政策收紧，龙头企
业率先海外产能布局增厚竞争实力，建议关注太阳纸业、博汇纸业、山
鹰国际等。（3）文娱及其他：消费趋势品牌化，看好科力普与精品文创
逐步发力的晨光文具。（4）纺织服装：消费持续回暖，运动装、童装持
续景气，建议关注运动鞋代工龙头华利集团与品牌与渠道优势突出的稳
健医疗。港股方面，建议关注申洲国际、安踏体育、李宁、特步国际等。
⚫风险提示：原材料价格大幅波动风险；终端需求萎靡风险；汇率波动风
险；全球“新冠”疫情持续蔓延。
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