【行业研究报告】国防装备-国防军工-天风问答系列2：如何看待估值与成长的匹配及空间

结合两大完成考核点、两大重要中间节点、两大预期建立节点，我们认为军工行业
具备估值中枢维持或提升下的长期持续增长，是标准的长坡厚雪型赛道，因此我们
认为同样兼顾增长持续度、国家长期战略匹配度、预期稳定正向扩张等特点的可比
方向为同是先进制造业的新能源赛道，如锂电、光伏等方向。我们发现其PEG普遍
在1.5x左右，而军工普遍在1xPEG左右，目前军工估值并未出现明显泡沫化，具备
较大空间。
2.四季度或明年业绩能不能放出来？
我们认为，国防军工产业当前行业产能建设正处于快速爬坡期，规模效应和股权激
励将不断推动行业经营改善，释放利润弹性。考虑到军工行业，产品兼具小批量、
多品种、长周期特性，新增产能的释放，有利于产业链上下游打通产能瓶颈，匹配
批产型号的放量和新型号批产节点，全行业将迎来产品结构优化带来的产能利用率
提升（小批量、多品种影响产能调配），同时叠加新品爬坡后规模效应下边际成本下
降（包含了固定成本的分摊减少及因制造升级带来的可变成本的下降），行业盈利能
力在放量的基础上将进入持续改善轨道。
3.明年军工投资机会？
2022年军工的主线机会来源于新产能集中爬坡引出的基本面拐点和国企改革的市
场化激励两大方面：
➢2022年重点投资方向1——新建产能集中爬坡阶段引出板块拐点，产能瓶颈
引出供应格局变化