【行业研究报告】腾讯控股-3Q21A业务维持稳健表现，短期增速放缓不改长期空间

百万人民币2019A2020A2021E2022E2023E收入377,289482,064571,017683,139795,648增长(%)20.7%27.8%18.5%19.6%16.5%归母净利润,Non-IFRS94,351122,742134,138165,136193,280股本回报(%)21.8%17.4%15.2%15.5%15.1%资产回报(%)9.9%9.2%8.3%8.7%8.7%市销率(x)11.28.16.85.75.9市盈率(x)44.931.829.223.720.3资料来源：公司，彭博预测，数据截止2021年11月12日3Q21A业绩维持稳健。腾讯发布3Q21A财报，公司实现营收1,423.7亿元人民币(同比+13.5%，环比+3.0%)，高于安捷预期2.5%，但低于市场预期2.1%。在监管和宏观经济压力较大的情况下，公司各业务板块均保持增长，增值服务/金融科技及企业服务/网络广告业务分部实现7.7%/30.3%/5.4%的同比增长。公司实现Non-IFRS调整后净利润317.5亿元人民币(同比-1.7%，环比-6.7%)，低于安捷预期10.9%，低于市场预期2.2%。全面落实未成年人游戏监管，加大全球游戏研发投入。公司3Q21A增值服务收入同比增长+7.7%至752.0亿元人民币，其中，1)社交网络收入同比增长+6.8%至303亿元人民币，主要由数字内容订购以及游戏虚拟道具销售的稳健增长，当期收费增值服务账户数同比增长10.3%至2.35亿人；2)公司网络游戏业务取得同比增长+17.3%至449亿元人民币；公司加大全球游戏开发的投入，包括扩充在中国的游戏工作室及具备多款爆款游戏的成熟国际工作室，国际市场游戏收入增长20%至人民币113亿元人民币，占网络游戏业务占比为25.1%。公司全面落实中国的未成年人游戏防沉迷最新规定。2021年9月未成年人在其本土市场游戏时长的占比为0.7%，较去年同期的6.4%显著下降，在其本土市场游戏流水的占比为1.1%，去年同期为4.8%。短期部分行业广告冲击明显，整体社交广告增长空间仍然稳健。3Q21A腾讯网络广告收入整体同比增长+5.4%至225亿元人民币，主要得益于互联网服务及必需品消费等品类等行业的广告主的需求增加，以及易车广告收入的合并，抵消了教育、保险和游戏等行业的需求疲弱。其中，社交及其他广告收入增长7%至190亿元人民币，受惠于微信小程序的普及以及微信朋友圈资源的需求增加；媒体广告收入35亿元人民币，同比下降4%。我们预计由于宏观经济压力及部分行业波动带来的广告业务压力仍将在未来1-2个季度持续，但随着微信小程序等微信生态的细分产品渗透率和用户粘性提升，社交广告长期增长空间仍然稳健。金融科技及企业服务稳步增长，云平台全链路赋能产业数字化。3Q21A公司金融科技与企业服务服务收入同比提升+30.3%至433.2亿元人民币，主要受益于商业支付交易规模的提升，传统产业数字化渗透率的提升以及合并易车企业服务业务的影响。公司基于IaaS的基础设施为基础，通过交叉销售等模式进一步拓展PaSS和SaaS的产品和服务，以支持企业内外部客户云端解决方案，获得公司长期2B业务的发展动力。盈利及估值情况。我们调整公司FY21E-FY23E营收分别至5,710亿元人民币/6,831亿元人民币/7,956亿元人民币，对应FY21E-FY23E将分别实现+18.5%/+19.6%/+16.5%的同比增长，我们调整公司FY21E-FY23ENon-GAAP归母净利润分别至1,341亿元人民币/1,651亿元人民币/1,933亿元人民币。维持目标价545.0港元/股，对应公司整体26.7倍FY22ENon-GAAP市盈率水平。目标价:HK$545.00收市价:HK$485.20上升空间:+12.3%中国互联网行业腾讯控股(700.HK)3Q21A业务维持稳健表现，短期增速放缓不改长期空间股票数据