【行业研究报告】瑞声科技-2021年Q3业绩点评：三季度业绩持续承压，四季度有望环比改善

2021年11月12日
公司研究
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三季度业绩持续承压，四季度有望环比改善
——瑞声科技（2018.HK）2021年Q3业绩点评
事件：3Q21公司实现营收42.46亿元人民币，环比下降1.6%、同比下降6.1%；
毛利率同比微降0.9个百分点至22.7%，环比下降2.3个百分点，主要由于：1）
2Q21海外疫情影响延续至3Q21；2）国内人工成本上升；3）国内客户因芯片短
缺而推迟及取消部分机型致需求减弱。受毛利率环比下降影响，归母净利润环比
大幅下降52.9%至1.83亿元人民币，同比大幅下降57.4%，幅度介于10月7日盈
利预告的[51%，61%]，主要由于3Q21录得汇兑损失，汇兑净收益较去年同期
0.92亿元人民币大幅减少，对应归母净利率4.3%。
3Q21声学毛利率环比继续下降，4Q21有望回升：3Q21声学业务营收22亿元人
民币，环比上升8%、同比上升2%；毛利率26.3%，环比/同比分别下降2.1/0.3
个百分点，其中安卓声学产品毛利率环比下降7.4个百分点，主要由于2Q21疫情
反复致安卓声学越南工厂产能利用率下降，因产品销售较生产环节的滞后性，对
3Q21声学毛利率产生一次性负面影响。A客户方面，声学竞争格局趋于稳定，预
计公司份额、ASP将维持稳定。目前越南工厂已全面恢复正常生产，伴随：1）
安卓标准化小腔体声学模组渗透率提升；2）A客户出货量延续强劲增长，新品
良率爬坡改善，4Q21声学毛利率有望回升。
3Q21马达及结构件ASP同比下滑；新客户导入+切入非手机领域，驱动结构件产
能利用率提升：3Q21电磁传动与精密结构件业务营收13.95亿元人民币，环比上
升14%、同比下降8%，环比上升主要由于A客户销量旺季带动马达出货量提升，
同比下降主要由于马达及结构件ASP下降；毛利率20.3%，环比下降1.9个百分点、
同比上升0.2个百分点。马达业务主要由大客户贡献，产品规格升级放缓致ASP
下滑短期难改善；安卓高端线性马达逐步为旗舰机采用，且开始向中低端渗透，
但短期内业绩带动作用有限。结构件方面，3Q21智能手机金属中框出货量环比
上升33.8%，主要受益于智能手机客户更趋多元、叠加份额提升，以及笔记本、
平板电脑金属结构件贡献。通过收购东阳精密，公司有望受益于其在非手机金属
结构件欧美客户的良好基础带来的协同效应，公司预计年底非手机结构件业务收
入占比有望达到整体结构件的15%以上。伴随产能利用率提升，毛利率有望进一
步改善。
3Q21塑胶镜头、光学模组出货量环比大幅下降；WLG新项目有望于4Q21量产：
3Q21光学业务收入3.9亿元人民币，环比大幅下降51.6%、同比下降17.6%；毛
利率分别环比/同比下降7.0/9.6个百分点，环比下降主要由于国内安卓客户推迟
及取消部分机型致需求减弱，致塑胶镜头、光学模组出货量环比大幅下降，产能
利用率降低。其中，塑胶镜头外供出货量环比下降56.6%，ASP环比下降2%-3%、
降幅收敛，毛利率则环比下降8.7个百分点至24.7%。产品结构方面，6p塑胶镜
头出货量占比10%，我们预计全年占比维持10%左右，低于先前预期。WLG新
项目则有望于4Q21量产。伴随4Q21安卓新机陆续发布，塑胶镜头、光学模组出
货量有望环比回升，驱动毛利率环比改善。
盈利预测、估值与评级：鉴于：1）安卓声学毛利率下降幅度超预期，2）塑胶
镜头6p占比提升不及预期，分别下调21/22/23年净利润预测17%/13%/10%至
17.80/22.44/28.20亿元人民币。基于DCF估值法，下调目标价至45港币，对应
风险提升：声学利润率改善不及预期；马达市场份额下降；光学进展不及预期。
公司盈利预测与估值简表
指标201920202021E2022E2023E
营业收入（百万人民币）
17,88417,14017,54520,55623,529