【行业研究报告】常熟银行-投资价值分析报告：微贷标杆，成长广阔

常熟银行的经营特色。（1）深耕本地市场，业务辐射全省。网点设立按照本
地布局+异地分支机构+跨省村镇银行模式；存款增长依托常熟本地，超过85%
的信贷投向江苏省内。（2）管理层长期坚持支农支小战略定位，探寻特色化、
的信贷投向江苏省内。（2）管理层长期坚持支农支小战略定位，探寻特色化、
差异化发展路线。（3）微贷技术已形成较强的业务壁垒。借鉴了IPC技术+信
贷工厂模式，在进行本土化改造后，逐步形成了较为成熟的微贷技术和风控体
系，能够实现微贷业务的“高增长与低不良”。（4）全国首家获批投资管理
型村镇银行牌照的机构，有利于未来展开对村镇银行的集约化管理和收购。
常熟银行基本面分析。（1）盈利能力：盈利源于高息差驱动，拨备覆盖率领
先江苏省其他上市银行，反哺利润能力较强。（2）资产负债结构：信贷增长
较快，个人经营性贷款占比领先江苏同业。（3）资产质量：不良率已降至0.81%，
不良生成压力较小，资产质量分类审慎，拨备安全垫充足。（4）资本充足率：
资本充足率安全边际依然充足，60亿可转债发行将助力核心一级资本补充。
为什么我们看好常熟银行？理由一：江苏地区经济复苏较好，公司信贷投放“供
需两旺”。尽管7月下旬江苏地区出现零散性疫情，但由于常熟银行客群散而
小，调整相对灵活，信贷投放并未受到波及，依然呈现“供需两旺”态势。理
由二：资产质量有望持续优异表现，除了公司独特的IPC微贷技术+信贷工厂
模式外，主要包括：较强的区位因素、客户小而散、个人客户征信优于公司以
及客户经理本土化。理由三：公司信贷结构能够较好规避政策和市场风险。常
熟银行聚焦小微业务，信贷投放主要以个人经营性贷款为主，涉房、政府类信
贷占比也较低，在当前形势下，能够较好地规避政策和市场风险。理由四：NIM
拐点已形成，且逐季向好。今年央行对MPA贷款利率点差考核有所放松，政
策利率和LPR并未出现调整，也降低了明年年初重定价的影响。监管部门对普
惠小微贷款的政策导向开始更加注重信贷投放的商业法则，预计常熟银行个人
经营性贷款收益率下行态势也基本迎来尾声，有助于NIM的进一步改善。理由
五：独树一帜的村镇银行模式，为其异地扩大打开了空间，村镇银行在集团板
块中的贡献度也在逐年提升。同时，具有较强可复制性的微贷技术，也确保了
村镇银行资产质量压力总体可控。
盈利预测与评级。常熟银行深耕本地市场，专注于零售、小微业务，风控机制
良好，信贷投放“供需两旺”，息差逐季改善，资产质量持续优异表现，较高
的拨备覆盖率使得公司拥有较强的风险抵补能力。常熟银行独具特色的投管型
村镇银行模式，为公司后续异地扩张奠定了较强基础，牌照优势较为明显。为
此，我们维持公司2021-2023年EPS预测为0.79元/0.90元/1.01元，对应
风险提示：经济下行压力加大，普惠小微贷款利率持续下行。
公司盈利预测与估值简表
指标2019A2020A2021E2022E2023E
营业收入（百万元）6,4456,5827,4488,5889,931