【行业研究报告】-2021年10月经济数据点评兼债市观点：底部修复正在进行

2021年11月15日
总量研究
总量研究
底部修复正在进行
——2021年10月经济数据点评兼债市观点
事件：
2021年11月15日，国家统计局公布2021年10月经济数据：1）10月份规模
以上工业增加值同比增长3.5%，前值3.1%；2）1-10月全国固定资产投资同比
增长6.1%，前值为7.3%；3）10月社会消费品零售总额同比增长4.9%，前值
为4.4%。
点评：
生产有所回升但仍未恢复至8月前水平，制造业生产仍明显受到能耗政策影响,
恢复较慢。10月规模以上工业增加值同比增长3.5%（前值为3.1%），此前拉
闸限电等给生产带来的影响减弱，工业生产有所回升，但仍受到一定影响，尚未
恢复至8月之前的水平。从门类来看，10月工业生产各门类均有一定程度提升，
但制造业生产提升幅度最少，说明能耗政策对其影响仍比较显著。
固定资产投资整体仍然较弱；地产投资持续下降，制造业投资连续3个月回升，
基建仍然较弱但10月有所改善。2018、2019年固定资产投资增速分别为5.9%、
5.4%，目前两年平均3.8%的增速，整体低于疫情前。10月固定资产投资环比
增长0.15%，低于疫情前0.4%左右的环比增速，但与今年三个季度均值相差不
大。从分项来看：地产投资在严监管背景下，7月份以来增速连续下降，后续增
速预计难有太好表现，但目前融资环境稍有改善，后续有望暂时企稳；制造业投
资整体处于企稳回升通道中，说明经过连续5个季度去杠杆之后，工业企业资产
负债表已经达到一定程度的修复，工业企业有一定的扩张能力；基建投资仍然较
弱但可能正在修复，与地产投资一起，是拖累固定资产投资下降的重要原因，后
续走势需要结合财政数据进一步观察。
消费持续改善，服务类消费仍然较弱，高杠杆以及收入增速回落将制约后续居民
消费恢复水平。10月当月社消同比增速为4.9%（前值为4.4%），较上月提升
0.5个百分点；环比增速0.43%（9月为0.3%），但仍明显低于2019年全年平
均环比增速（0.71%），消费整体仍处于恢复过程中。从消费主体这个维度来看，
居民消费整体仍然较弱。从消费品这个维度来看，必选消费目前整体恢复到疫情
前水平，可选消费也在改善，而服务类消费连续两个月有所改善，但与疫情前
9-10%左右的增速水平相比，差距仍然较大。
债市观点
维持10年期国债收益率在3.0%左右震荡难以形成趋势性机会的判断，利率债
市场整体波动有限，风险也相对有限，亦建议投资者对基本面和宏观政策保持理
性预期。目前经济处在底部修复阶段，但政策加快发力。资金面方面，今年2
月以来，DR001、DR007整体处在区间变动。美联储Taper靴子落地，叠加美
国国内通胀升温，国内央行货币政策仍将以我为主，中国国债收益率不会跟随美
国国债收益率上行。
风险提示
近期疫情有所反复，后续全球经济复苏的不确定因素仍存；国内经济仍处于恢复
进程中，疫情带来的衍生风险也不能忽视。
作者