【行业研究报告】-宏观大类点评 ：地产投资明显承压 关注政策的左侧信号

11月15日，国家统计局公布10月份工业增加值、投资、消费等宏观数据：
投资方面：1-10月份，全国固定资产投资（不含农户）同比增长6.1%；比2019年1-10月
份增长7.8%，两年平均增长3.8%。其中，民间固定资产投资同比增长8.5%。从环比看，
10月份固定资产投资（不含农户）增长0.15%。1-10月份，全国房地产开发投资同比增
长7.2%；比2019年1-10月份增长14.0%，两年平均增长6.8%。
消费方面：1-10月份，社会消费品零售总额同比增长14.9%，比2019年1-10月份增长
8.1%。其中，10月份，社会消费品零售总额同比增长4.9%；比2019年10月份增长9.4%，
两年平均增速为4.6%。就业方面：10月全国城镇调查失业率为4.9%，与上月持平，比上
年同期下降0.4个百分点。
工业方面：1-10月份，规模以上工业增加值同比增长10.9%，两年平均增长6.3%。10月
规模以上工业增加值同比实际增长3.5%（以下增加值增速均为扣除价格因素的实际增长
率），比2019年同期增长10.6%，两年平均增长5.2%。从环比看，10月份，规模以上工
业增加值比上月增长0.39%。
点评：
经济数据层面仍指向经济承压。10月投资数据明显承压，尤其是地产端的下行压力在10
月最为突出，房企的资金链紧张叠加地产调控的宏观环境，尤其是开发商拿地在三季度呈
断崖式下跌，均对投资端形成较大拖累。10月的零售数据同样超预期下行，受全国多省
局部疫情反弹拖累，餐饮收入明显失速。领先指标上，10月制造业PMI录得49.2%，较
上月下跌0.4%；而10月的社会融资存量和金融机构贷款余额同比增速均持平前值，10月
的信贷脉冲也从-13.5%下降至-14.2%。仅有出口数据仍表现坚挺。
但近期政策有一定的稳增长信号。高层决策会议释放暖风：11月12日，国务院党组会召
开，李克强总理指示，有效应对经济运行中的新挑战，保持经济运行在合理区间，完成全
年目标任务。我们需高度关注12月中央经济工作会议政策转向与否。房地产信贷政策也
有所修复：一方面是10月居民的房贷融资有事实性好转，10月个人住房贷款新增3481亿
元，较9月多增1013亿，房地产的调控政策有一定松动，包括部分城市的房贷利率下调，
限购限贷政策松绑等；另一方面，房地产融资环境也有所改善，为了修正部分金融机构此
前对房地产政策的误读，叠加房地产销售下滑所带来的房地产企业资金链普遍紧张问题，
政府近期关注度明显提高，包括国务院发展研究中心在各地调研房地产形势，以及部分官
媒发生支持房地产融资环境。
基建投资预期修复，货币也有边际转松：基建端我们也看到了短期的积极信号，财政部预
算司副司长李大伟表示，2021年新增专项债额度在11月底前发行完毕，此外我们也观测