【行业研究报告】佳禾智能-安卓TWS-ODM龙头，布局新品铸造平台化服务

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投资要点
安卓TWS-ODM龙头，业绩触底回升开启成长。佳禾智能主要覆盖安卓TWS
品牌耳机等，客户包括Harman、华为、Skullcandy、Anker、荣耀等品牌大
客户，过去几年公司业绩、毛利率呈现一定的年度波动性，复盘主要受海外疫
情哈曼出货、汇率等，公司深耕TWS耳机ODM数年，在董事长带领下以及
华为合作管理提升下，公司执行“大客户大订单”计划将带来营收规模化和盈
利能力稳定性，根据公告，最新2021年Q3公司营收8.22亿，同比下降11%，
主要受海运及部分机型芯片供应不及时等短暂影响，具体看扣非归母净利润
0.38元，同比增加124%，触底回升。
从TWS耳机看骨传导、AR、手表等智能穿戴机遇。智能穿戴未来几年有望
从TWS耳机看骨传导、AR、手表等智能穿戴机遇。智能穿戴未来几年有望
接力智能手机渗透率快速提升，从行业趋势看：（1）安卓TWS耳机仍保持较
高增速，且从格局来看，中端品牌将挤压高端品牌以及低端白牌呈现橄榄型分
布，另外主动降噪、LEAudio等技术迭代带来ASP提升，安卓TWS量价齐
升趋势仍在；（2）骨传导耳机：核心在于振子单元，主要聚焦于运动耳机市场、
对解决长时间带耳机耳痛缺点，后续有望迁移到智能眼镜，根据知名调研机构
QYR预测全球骨传导耳机市场2018年到2025年复合年增长率预测将达到
28.7％，呈现快速成长机遇。（3）VR、AR穿戴：根据IDC中国正式发布了
《IDC全球增强与虚拟现实支出指南2020》预计中国未来5年（2020-2024）
国内AR/VR产业平均增长率可达到47.1%的水平到2024年达到260亿美金，
品牌国外Oculus、索尼以及国内htc和大朋出货领先，而对于ODM要求丰
富的制造经验；（4）智能手表：IDC预计至2023年全球智能手表的出货量
将达到13160万块，2020-2023年复合增速为13%，但智能手表内部空间紧
凑，集成度制造要求更为苛刻，目前以苹果为代表的SIP封装可以改善芯
片能耗比，需要大量的资本投入，具有较的技术壁垒。
佳禾智能：布局新产品铸就智能硬件服务平台。公司立足安卓TWS-ODM龙
头地位，一直执行国内外大客户战略，我们认为公司的龙头地位、技术优势和
客户卡位有望继续享受安卓TWS的增长红利；另外类似于立讯平台化布局，
公司由TWS-ODM切入骨传导、AR、智能手表、AIoT等向智能硬件服务商转
型，如公司之前6月参股骨传导耳机核心部件宽频马达振子头部企业索迩电
子、11月公告增资AR智能眼镜服务商瑞欧威尔且目前布局工业级后续将逐
步延伸至消费领域。
佳禾智能(300793)/电子
安卓TWS-ODM龙头，布局新品铸造平台化服务