【行业研究报告】当升科技-与SK深度合作，快速占据海外市场

事件：公司与SK签订合作协议，协议内容涉及：1.SK以不超过30%比例
投资公司欧洲芬兰基地（其中芬兰矿业持股30%）；2.设立韩国合资公司
由SK控股；3.视情况设立中国合资公司由当升控股；4.韩国合资公司在
美设立子公司拓展美国市场；5.未来将在磷酸铁锂业务上展开合作。
点评：
海外客户拓展成效显著，大客户订单供不应求。公司2020年TOP5客
户占比约58%，其中SK、LG、村田及其子公司合计占比超45%。2022-
2023包括海外大客户在内主要动力电池客户对公司订单分别达11和
16万吨，远超公司现有产能，海外客户持续放量助推公司迎来量利双
增良好局面。
中欧韩美产能全面布局，规模快速增长。公司当前拥有正极产能4.4万
吨，定增募投5万吨高镍三元+2万吨3C钴酸锂将于2022-2023逐步
释放，芬兰高镍三元1期5万吨将于2024年释放，本次进一步规划与
SK建设韩国及美国产能，布局全球4国已规划20万吨以上产能，进
入产能加速放量阶段。
远期市场主力是高镍+铁锂，公司实现均衡布局。今年以来铁锂份额持
续提升，我们认为其主要依赖原材料及性价比优势取代三元5、6系份
额，高镍三元受高端车型放量及前驱体一体化+回收降本有望提升市占
率。公司在维持自身高镍三元优势基础上，加速铁锂市场开拓，当前已
实现与SK绑定，均衡发展两大核心正极产品。
盈利预测与投资评级：我们预计2021-2023年公司营收74.4、105.3和
128.6亿元，同比增长133.7%、41.5%和22.2%，归母净利9.2、13.7
和17.6亿元，同比增长138.7%、48.6%和28.8%，当前股价对应PE
风险因素：原材料价格波动风险，产能建设不及预期风险，汇率波动
风险、技术路线变化风险等。
重要财务指标2019A2020A2021E2022E2023E
营业总收入(百万元)2,2843,1837,44010,52812,862
增长率YoY%-30.4%39.4%133.7%41.5%22.2%
归属母公司净利润
(百万元)
-2093859191,3651,759
增长率YoY%-166.1%284.1%138.7%48.6%28.8%
毛利率%19.7%19.2%19.3%20.3%21.3%
净资产收益率ROE%-6.9%10.1%18.7%21.2%21.0%
EPS(摊薄)(元)-0.460.852.033.013.88
市盈率P/E(倍)—76.4345.4230.5623.73
市净率P/B(倍)4.107.728.506.484.99