【行业研究报告】-2021年10月经济数据点评：下限看地产，上限靠基建

投资要点：
◼事件
11月15日，国家统计局公布了我国10月份经济数据。1-10月份固定资产投资累计同比
增加6.1%，两年复合增速为3.8%，与1-9月份数据持平；10月份，规模以上工业增加
值同比增长3.5%，两年复合增速为5.2%，较9月回升0.2个百分点；10月份社消同比
名义增长4.9%，两年复合增速为4.6%，较9月增加0.8个百分点。点评
◼点评
◼点评
制造业投资继续彰显出相当的韧性，未来制造业投资回落趋势不变，但是斜率或将相对温
和。一方面，东南亚疫情仍有散发趋势，短期内无法完全替代防疫需要，订单回流逻辑短
期内仍将边际支撑制造业投资。另一方面，目前以美国为代表海外就业市场持续改善，边
际对冲失业补助停止发放带来的影响，短期内海外需求端对制造业投资仍有一定支撑；
基建投资节奏偏慢，未来或将企稳反弹。10月份地方专项债融资加码，然而，高频数据
显示基建开工节奏缓慢。这可能与专项债融资和实际项目落地接洽不畅有关。目前存在“项
目短缺”导致资金淤积的现象。展望未来，随着未来专项债融资项目的逐步落地，前期淤
积资金将得到有效疏通，基建仍有望企稳反弹，从而边际对冲经济下滑压力；
房地产投资如期回落。监管严控地产融资以来，房企受“三道红线”融资端限制，自筹资
金项目受到比较明显的制约，目前地产“至暗时刻”仍未远去。虽然近期债市已呈现出“稳
地产”的预期，然而历史上从政策出台至数据探底仍需一定时间传导。因此，我们认为
未来地产投资仍有进一步走弱空间。
工业生产三大项均有所回升，但制造业回升幅度较小，这也印证了此前限产的因素可能
并未完全消退。从外需角度来看，近两个月生产的韧性主要源自于外需的支撑，但是如果
从“量价”角度来看出口，目前支撑出口的实际上更多是涨价因素。展望未来，出口“量
价齐落”的格局下，生产端回落的趋势确定性较强。
消费表现远超预期，虽然疫情仍有散发，但是在“国庆黄金周”和“双十一预付款”的
拉动下，消费并未受到明显冲击。具体品类上来看，消费提速品类主要集中在通讯设备、
化妆品和石油制品上，这与“双十一”前置不无关系，叠加10月份多款新机发售促使通
讯设备消费回升是整个10月份消费表现不俗的主要原因。
◼风险提示疫情超预期影响经济活动开展，政策支持力度不及预期。