【行业研究报告】-10月消费数据点评：小餐饮两年增速年内首次回正

投资要点：
事件：2021年11月15日，国家统计局公布10月经济数据，10月份，社会消费
品零售总额40454亿元，同比增长4.9%；比2019年10月份增长9.4%，两年平
均增速为4.6%。其中，除汽车以外的消费品零售额37057亿元，增长6.7%。扣
除价格因素，10月份社会消费品零售总额同比实际增长1.9%。
小餐饮两年增速年内首次回正。10月餐饮收入两年平均增速继续回升，餐饮消费
持续恢复，大、小餐饮回暖态势均在延续，其中小餐饮企业收入两年增速年内首次
回正，恢复情况相对较好。
回正，恢复情况相对较好。
通讯、石油涨幅扩大，汽车消费边际回暖。10月商品零售同比增速与两年平均增
速均较上月回升。分商品类型来看，重点商品零售持续恢复。必选消费类商品增速
涨跌不一，但整体表现较好；可选消费类商品中，服装鞋帽类、化妆品类、家电音
像类、通讯器材类，以及石油制品类等商品两年增速均有明显回升，汽车零售呈现
低位企稳、边际小幅回暖态势。
小餐饮收入增速年内首次回正，油价上涨拉动石油消费回升。本月小餐饮企业收入
两年同比由跌转涨，年内首次回正，小餐饮企业恢复仍在持续，从数据表现来看，
今年前9个月份大餐饮企业收入比重要高于2020年同期疫情时期，而在10月小
餐饮边际回暖的情况下比重有所回落。10月国际原油价格呈现高位企稳、窄幅震
荡态势，国内油价在本月上行幅度较大，拉动石油消费大幅上行。后续来看，主要
产油国组织OPEC+保持原先增产计划不变，并没有因美国等主要原油消费国的呼
吁而有所改变，因此国际原油供给或仍将维持紧缺态势，油价或仍有上行空间。需
求侧来看，美国原油库存自9月中旬以来保持低位，期间伴有小幅回升，但相较年
内高点仍有近1亿桶的差距，总体仍处于去库存阶段，石油需求旺盛，对油价仍有
支撑，此外美国此前表示可能会采取释放战略石油储备（SPR）的方式来应对油价
上涨，后续需继续关注相关政策的实施对油价产生的短期影响。
债市观点方面，本月消费延续回暖势头，经济悲观预期或有所缓解，考虑到当前时
刻，债券利率已下行到偏低水平，继续追多债券的性价比不高，除非看到政策放松、
经济进一步走弱等超预期因素。但利空因素又不是很强，虽然政府债发行可能导致
资金面波动，但其导致长端利率上行的幅度有限，当前信用也很难明显走宽。因此，
利率短时间可能表现为震荡偏强的局面，继续参与利率单边交易的性价比不高，建
议投资者可以考虑其它确定性更高的投资策略。
风险提示：国内外疫情反复，经济表现超预期，宏观政策超预期