【行业研究报告】贝壳-3Q21A业绩超预期,疾风劲草韧性显现

类型: 美股公司研究

机构: 安捷证券

发表时间: 2021-11-12 00:00:00

更新时间: 2022-01-03 09:30:55

百万人民币2019A2020A2021E2022E2023E
收入
46,01570,48178,82982,91793,651
增长(%)60.6%53.2%11.8%5.2%12.9%
毛利
11,26816,86015,29816,53419,386
增长(%)
64.0%49.6%-9.3%8.1%17.3%
归属普通股股东净利润,Non-GAAP-2152,7921,6363,4684,874
市销率(x)
3.21.91.71.61.5
市盈率(x)88.423.882.939.227.9
3Q21A业绩超市场预期,4Q21E指引低于预期。贝壳发布3Q21A财报,公司实现营收181.0
亿元人民币(同比-11.9%,环比-25.1%),超市场预期17.1%及公司指引上限。其中存量房交易、
新房交易、新兴及其他服务收入分别同比下滑30.6%、增长2.5%及下降2.4%。公司3Q21A毛
利率录得15.2%(同比-6.1pp,环比-6.9pp),主要由于存量房交易量低迷拉低存量房净贡献率;
实现Non-GAAP调整后归属普通股股东净亏损8.9亿元人民币(3Q20A:净利润11.7亿元人民
币)。基于近期房地产市场调控力度预期及限贷等政策影响,公司指引4Q21E收入为145亿
至155亿元人民币(同比-24.6%至-29.4%),较市场预期180亿元人民币低13.9%至19.4%。
各项业务进一步受宏观政策调控影响。3Q21A公司总交易规模(GTV)录得8,307亿人民币(同
比-20.9%,环比-32.0%)。其中,3Q21A公司存量房交易GTV录得3,782亿人民币(同比-34.3%),
新房交易GTV录得4,101亿人民币(同比-2.5%),新兴及其他服务GTV为423亿人民币(同比-
20.4%)。其中,3Q21A链家GTV合共2,579亿元人民币(同比-34.0%),占总GTV比重缩至
31.0%。由于期内存量房交易量下降而链家代理商固定补偿成本相对持平,3Q21A存量房去
除佣金后的净贡献率录得28.4%(同比-13.6pp,环比-13.0pp),新房交易净贡献率录得19.7%(同
比+1.1pp,环比+2.1pp),新兴服务及其他净贡献率录得78.2%(同比-6.0pp,环比-4.0pp)。
生态韧性迎来寒冬试炼。2021年三季度平台注册经纪人数量录得首次环比下滑,由2021年
6月末的54.9万人减少至本季度末的51.5万人;截至2021年9月末,平台连接门店数约5.4
万家(同比+20.3%,环比+2.0%)。管理层表示,市场低迷仅约导致1.7%的门店关闭;追踪年度
GTV超过五千万人民币生死线的店铺数量环比减少3.3%,占总门店数比例约
33.7%(2Q21A:36.8%)。截至2Q21A公司移动月度活跃用户(MAU)为4,610万人(同比-3.7%)。
敬畏政策纠偏能力,相信市场供需关系支撑力量。2021年至今,监管方出台限购、限贷、限
售及房产税试点等一系列调控政策,一线城市及大多数二线城市房地产交易(尤其是二手房
交易)受到显著影响。根据贝壳研究院数据,2021年第三季度二手房交易市场GTV同比下降
41.6%,新房交易市场GTV同比下滑14.1%。根据贝壳研究院预测,2021年四季度全国二手
房GTV预计同比降幅约47.4%,新房交易GTV预计同比降幅达到20.1%;2022年全国二手房
及新房市场GTV预计同比降幅均超过10%。我们认为,面临严峻而持续的周期性调整,公司
3Q21AGTV跌幅低于整体市场,体现出其业务体系的韧性。随着房地产市场对一系列稳定政
策的适应调节,公司的强履约能力、房源资源及经纪人协作体系将帮助其在一个更健康有序
的市场继续成为行业领跑者。
亿元人民币/829.2亿元人民币/936.5亿元人民币,分别同比增长+11.8%/+5.2%/+12.9%,
FY21E-FY23E公司将分别实现经调整归母净利润16.4亿元人民币/34.7亿元人民币/48.7亿元
人民币,于FY21E同比下降41.4%,于FY22E/FY23E分别同比增长112.0%及40.5%。维持目
标价26.0美元/ADS,对应FY22E43.7倍Non-GAAP市盈率或1.8倍市销率水平。
目标价:US$26.00收市价:US$23.34上升/下降空间:+11.4%
中国互联网行业
贝壳(BEKE.US)
3Q21A业绩超预期,疾风劲草韧性显现
股票数据
收市价(US$)23.34
52周最高(US$)79.40