【行业研究报告】-秋短冬长:关键的东西并没有变得更加积极

类型: 中国宏观评论

机构: 国元证券

发表时间: 2021-11-16 00:00:00

更新时间: 2021-11-16 22:10:22

报告要点:
按生产法去统计,经济的确是存在一些好转的,工业增加值同比增长从
3.1%上升到3.5%。
3.1%上升到3.5%。
但遗憾的是:之前我们期待的管控政策放松,似乎对经济增长的作用还
没起作用:
1)地产投资的负增长幅度已经变得更深,以单月口径观察,地产投资增
长已经落到数据开始统计(2000年)以来的最低值;
2)基建同比也是如此,基建的实际增长为-6.6%,综合考虑连续两年增
长的话,基建投资的实际水平比2019年是下降的;
3)出乎意料的是:上游原材料的产出增长继续下滑,除了焦炭、有色金
属、发电量的产出继续减速外,钢材的产出增长破了历史前低。
这些细节所讲述故事有两个:
1)政策管制的逻辑依然存在,而且这些政策管制在地产及基建这两个链
条已经形成了自我负向循环,这些负向循环至今还没出现化解的迹象;
2)似乎快速下降工业品价格的背后并非供应逻辑的恢复,而是在更进一
步控价政策的压力下,前期汹涌炒作的资金正在退潮。
似乎消费是唯一的好消息,消费的实际增长速度(近两年年化)是上升
的,但似乎也难以持续:
1)消费各个类目中,化妆品、家用电器、音响器材、通讯器材的消费加
速相对明显,其余项目并没有太多变化,这应与双11活动有关;
2)双11活动本应每年都有,但这些可选消费品在10、11月的同比增长
于近两年的跳升非常明显,这反而应是消费者对价格更为敏感、需求曲线变
平有关;
3)从周期上,消费没有启动的逻辑,甚至修复的逻辑似乎也暂时没有见到。
照此来看,经济增长的企稳似乎是短时的,后续继续上行的空间很窄:
1)未来管控政策的放松幅度及效果是一个影响经济斜率的重要变量,但
目前来看,经济的实际行驶方向应非常靠近理论区间的下沿;
2)这个不确定性虽然存在,但并不十分重要,因为即使管控政策放松到
位,短时经济最多是企稳的,经济的V底至少短期还看不到。
基本面的变化不太会影响债券市场的轨迹(债券市场的核心逻辑还是资
产荒的化解),但这个沉重的基本面应对股票市场影响更大,在业绩向下且流
动性最多稳定的阶段,股票市场的贝塔风险可能越走越近。
风险提示:货币政策超预期,经济复苏超预期。
主要数据:
上证综指: