【行业研究报告】伯特利-线控制动国产替代加速最为受益标的

投资要点
深耕制动领域，技术梯队层次明显，产品矩阵互为支持。公司成立于2004
年，始终致力于汽车制动领域，在原有机械制动产品（盘式制动器）的
基础上，持续研发电控制动技术：1）电控驻车制动领域，EPB->Smart
EPB->双控EPB->EPBi多种电控驻车制动产品；2）电控行车制动领域，
ABS系统->ESC系统->线控制动One-Box方案WCBS，技术梯队层次
明显，依次迭代升级。除此之外，公司轻量化零部件转向节、控制臂等
明显，依次迭代升级。除此之外，公司轻量化零部件转向节、控制臂等
产品借助合资企业进入世界头部企业全球供应链，并依托机械制动产品
经验，推广铝合金制动卡钳及制动盘产品。公司机械制动产品（盘式制
动器）、电控制动产品、铝合金轻量化产品形成产品矩阵，具备协同效
应。截至2021年H1，三大产品营收占比分别为37.9%/31.5%/26.5%。
受益电动智能化趋势，产品单车价值量提升，线控制动自主替代加速。
电动智能化趋势下，EPB和线控制动的渗透率持续提升，2021年制动
系统单车价值量提升至2800元。据我们测算，2025年EPB市场空间有
望达到193亿元，线控制动市场空间有望达到208亿元。1）EPB领域：
凭借技术积累、成本优势以及快速响应，市占率（销量口径）有望从2021
年7%上升到2025年20%。2）在底盘域集成的推动下，市场需要更加
开放的底盘执行单元供应商，线控制动产品的自主替代进程加速，公司
2025年线控制动产品市占率（销量口径）有望达到10%。2025年公司
制动系统业务营收有望达到74.3亿元，2021-2025年CAGR为31.9%。
铝合金轻量化赛道不断发力，品类增加+产能扩张推动业绩增长。凭借
在制动领域的深厚技术积累，公司铝合金轻量化产品从现有的转向节、
控制臂产品向制动卡钳、制动盘以及副车架扩展，且不断拓展新的客户。
2019年公司铝合金轻量化产品的毛利率达到34.38%，为同业最高。随
着墨西哥工厂2022年Q3投产，铝合金轻量化产能提升至1300万套，
据我们测算，公司2023年铝合金轻量化产品营收有望达到18.75亿元，
2020年-2023年CAGR达到30%。2021年公司以2000万美元净价收购
现全资控股，进一步增厚公司的业绩。
盈利预测与投资评级：1）EPB产品：受益于自主替代，市占率（销量
口径）2023年提升至13%；2）线控制动产品：受益于底盘域集中趋势，
自主替代加速，2023年市占率（销量口径）达到5%。3）铝合金轻量化
产品：品类增加+产能扩张，2023年实现营收18.75亿元。基于以上假
设，我们预计伯特利2021-2023年实现营收36.36/47.28/62.13亿元，同
比+19.5%/+30.0%/+31.4%，归母净利润5.10/7.03/9.15亿元，同比
+10.7%/+37.7%/+30.2%，对应EPS为1.25/1.72/2.24元，对应PE为
风险提示：全球疫情控制进展低于预期；乘用车需求复苏低于预期等。
股价走势
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