【行业研究报告】万华化学-万华化学2021年10月报：价差维持平稳，福建产能再扩张

投资要点：
化工行业下一波的竞争优势在于工程师红利，万华是国内少有的以技术
创新驱动公司发展的典型。公司以优良文化为基础，通过技术创新和卓越
运营打造出高技术和低成本两大护城河。万华化学正以周期成长股的步
伐迈向全球化工巨头之列。
短期看，影响万华化学基本面的是产品的景气度，从表征指标来看，价差
是影响短期利润最核心的因素。万华化学的产品体系日益庞大，为更好地
表示公司景气的程度，我们将万华化学的产品体系做为一个整体，按照现
有的产品体系，对营收和原材料的差值建模，在现有产品体系下追溯历史
上营收和原材料的价差，将价差定义为万华化学价差指数，以此来判断公
上营收和原材料的价差，将价差定义为万华化学价差指数，以此来判断公
司的景气位置。长远看，影响万华基本面的是未来的成长，能够证明公司
具有持续进化能力的里程碑式的产品至关重要。一个优秀的公司，如果能
够在不同的赛道上获得成功，就证明自身具有持续进化的能力，将能够持
续的成长。万华化学在MDI赛道上已经证明了自己，公司未来可能落地
的项目就是公司未来发力的方向，就是公司持续进化的空间。
◼重点项目进展
2021年11月1日，万华化学（福建）有限公司年产108万吨苯胺项目
环境影响报告书公示。根据规划，万华福建工业园拟将MDI项目扩建至
160万吨/年（万华异氰酸酯公司），TDI项目扩建至36万吨/年（万华福
建），后期并续建大型煤气化项目及配套辅助公用设施。本项目为万华异
氰酸酯公司MDI项目提供苯胺，分三期前后共建设3套36万吨/年硝酸
装置、3套48万吨/年硝基苯装置和3套36万吨/年苯胺装置。
◼MDI价格价差
2021年10月聚合MDI均价22663元/吨，同比+13.92%，环比+8.24%；
纯MDI均价23111元/吨，同比-18.21%，环比+9.40%。11月10日，聚
合MDI价格19500元/吨，纯MDI价格22750元/吨。2021年10月聚合
MDI与煤炭、纯苯平均价差14599元/吨，同比-13.10%，环比+5.13%；
纯MDI平均价差15048元/吨，同比-40.20%，环比+6.92%。11月10
日，聚合MDI与煤炭、纯苯价差13109元/吨，纯MDI价差16959元/
-0.1271
0.0115
0.1501
0.2887
0.4273
0.5659
万华化学沪深300