【行业研究报告】立华股份-深度报告：黄鸡养殖大型企业，多线业务稳健发展

首先，养殖周期2022年景气向上，优质企业市占率仍有提升空间，逻
辑如下：1）从行业协会数据来看，父母代黄鸡存栏下滑明显，2022
年养殖盈利或将好转；2）行业前十大养殖企业市占率仅为50%，优质
企业市占率仍有提升空间。其次，黄羽鸡消费下沉是大势所趋，逻辑
如下：1）宏观政策上，政府陆续施行限制活禽交易政策，推行冰鲜和
如下：1）宏观政策上，政府陆续施行限制活禽交易政策，推行冰鲜和
冷冻肉类上市；2）技术发展上，冷链物流市场蓬勃发展有力保障冰鲜
产业继续向好；3）消费习惯上，香港地区的成功经验也证明黄鸡冰鲜
化可行性。但考虑到国内热鲜消费习惯，我们认为黄鸡冰鲜化过程会
按活禽消费-屠宰后热鲜-冰鲜消费循序渐进。
公司看点：黄羽鸡养殖先驱积极转型，多线业务前景看好
公司是市占率全国第二的黄羽鸡养殖优质企业，其凭借在饲料技术、
养殖模式和育种技术的深厚积累形成明显的成本优势，有望充分受益
明年养殖周期景气上行。另外，公司积极布局屠宰冰鲜及生猪等多线
业务，冰鲜业务上，公司基于产业优势积极推进与政企合作的食品项
目落地，未来扩张的确定性强；生猪业务上，公司自2011年起稳步布
局，21H1实现出栏14.83万头，截至2020年底，已建设完成年出栏
超100万头商品猪的猪场产能，该业务有望为公司贡献新的业绩弹性。
风险提示
突发大规模不可控禽流感等疫病；公司募投项目投产进度不及预期。
预测公司2021-2023年EPS分别为-1.22/1.41/2.17元，2021年11月
16日收盘价对应PE分别-24.6/21.3/13.9倍。
盈利预测和财务指标
20202021E2022E2023E
营业收入(百万元)8,62110,24512,17514,294
(+/-%)-2.8%18.8%18.8%17.4%
净利润(百万元)254-492570875
(+/-%)-87.1%-294.0%215.9%53.4%
摊薄每股收益(元)0.63-1.221.412.17
EBITMargin
2.6%-5.3%4.8%6.2%
净资产收益率(ROE)