【行业研究报告】金山软件-2021年度三季度业绩点评：游戏业务继续承压，办公业务维持强劲增长

事件：公司发布2021年度三季度业绩，实现收入15.1亿元，同比增长8%，环
比增长2%。其中游戏业务同比下滑13%，环比增长2%，同比下滑主要是由于
新游戏上线推迟和现有游戏收益减少，游戏业务占收入比重47%；WPS业务
新游戏上线推迟和现有游戏收益减少，游戏业务占收入比重47%；WPS业务
实现同比增长37%，环比增长2%，收入占比53%；实现经营利润2.9亿元，同
比下滑21%，对应经营利润率19%相比3Q20的26%大幅下滑，主要是因为
2021年加大了研发投入。
游戏发布进程推迟，指引21年游戏收入同比下滑10%，对应Q4预期同比
下滑3%：3Q21游戏业务实现收入7.1亿元，同比下滑13%，环比增长2%，环
比增速自1Q21以来首次回正。公司指引21年游戏业务收入同比下滑10%左
右，主要是因为：1）2021年公司游戏发布进程陆续推迟，剑网三怀旧版、魔
域、卧龙吟等无法如期上线，而旧款游戏收入由于游戏自身生命周期问题出现
自然回落，对收入贡献降低；2）国内游戏监管政策趋严，9月1日未成年人防
沉迷政策执行后对公司游戏收入形成一定影响。
受益信创需求旺盛和C端付费用户转化率提升，预计21年WPS业务收入增
速超40%：3Q21WPS业务实现收入8.0亿元，同比增长37%，环比增长2%，
主要是由授权业务和订阅服务业务驱动。预期未来授权业务有望继续受益于信
创需求，以及国产替代背景下政府和企业客户对云和协作办公服务的需求，保
持高双位数增长；同时C端用户基础广阔、付费用户转化率提升空间大有望驱
动办公服务订阅业务持续稳定增长。我们预计21全年WPS业务收入增速有望
超过40%。
盈利预测、估值与评级：考虑到2021年WPS业务或超过之前收入增速40%的
预期，我们上调21年Non-IFRs净利润预测4.8%至4.8亿元，维持22-23年
Non-IFRs净利润预测11.5/23.9亿元，对应同比增速分别为
-95%/137%/108%。同理，上调21年净利润预测2.7%至8.0亿元，维持22-23
年净利润预测15.3/27.8亿元，对应同比增速-92%/92%/82%。考虑到新游戏
发布进程的不确定性和游戏监管政策的不利影响，基于分部估值法，下调目标
风险提示：WPS盈利不及预期；游戏业务不及预期；云服务市场竞争加剧。
公司盈利预测与估值简表
指标201920202021E2022E2023E
营业收入（百万RMB）8,2185,5946,2307,3908,718
同比变化（%）39.1(31.9)11.418.618.0