【行业研究报告】万润股份-布局光刻胶项目助力国产替代，公司成长动能可期

布局光刻胶项目助力国产替代，公司成长
动能可期
动能可期
■事件：据烟台开发区政府官网，2021年11月15日，市生态环境局
开发区分局对公司《中节能万润股份有限公司年产65吨光刻胶树脂系
列产品项目》环境影响评价文件受理进行公示。
■光刻胶树脂环评彰显技术实力，助力国产化替代项目发展有望超预
期。据公司环评，本次拟投建的65t光刻胶（PR）树脂项目拟用现有
液晶材料车间及闲臵设备进行生产，值得一提的是，环评设计的四类
产品不仅涉及KrF、ArF和i线等PR树脂，亦有相应的溶剂、感光剂、
表面活性剂和光致产酸剂进行复配，这表明公司有望打通PR单体-PR
树脂-PR整条光刻胶核心价值链，技术实力可见一斑。据我们的深度
报告《万润股份：加速成长的化工新材料定制平台》，光刻胶单体及聚
合物种类繁多，偏向定制化生产，下游对纯度、特殊杂质含量要求极
高，而公司官网披露的部分KrF和ArF单体已经覆盖了下游客户使用
的高频单体，在强大的品控和生产能力支撑下，未来公司光刻胶业务
发展空间和增速或有望超市场预期，在中国半导体产业“国产替代”
加速的背景下，公司在光刻胶产业链的逐步突破，对我国实现光刻胶
国产化亦有重大意义。
■公司多个项目未来皆有增量，股权激励落地坚定成长信心。据公告，
沸石方面，公司4000吨/年ZB系列沸石达到预定可使用状态，21Q2、
Q3转资形成固定资产，沸石产能进一步扩大至9850吨/年，全球汽车
排放政策中长期趋紧下，公司排他性供应庄信万丰有望长期受益；显
示材料业务方面，21H1公司新增万润工业园二期VH项目和OLED
显示材料及其他功能性材料项目，子公司九目化学（OLED中间体和
粗单体材料）+三月科技（OLED&PI成品材料）负责研发和生产有望
形成协同效应。据公告，公司近期完成了2021年限制性股票激励计
划授予登记，万润作为央企子公司，首次对多数中高层管理人员和核
心技术人员进行激励，虽然短期会产生一定费用，但长期看有望实现
管理层与公司同舟共济，优化管理和经营体制，坚定成长信心，加速
公司业务发展。
■投资建议：我们预计公司2021年-2023年的归母净利润分别为6.6
■风险提示：项目建设投产进度不及预期，产品需求不及预期。
Table_Title
2021年11月18日