【行业研究报告】腾讯控股-游戏出海成为新增长极,to B业务动力强劲

类型: 港股公司研究

机构: 东兴证券

发表时间: 2021-11-18 00:00:00

更新时间: 2022-01-03 09:21:57

报告摘要:
事件:腾讯发布2021年三季报,2021年Q3,公司实现营业收入1423.7
亿元(+13.5%),Non-IFRS(基于非国际财务报告准则)调整后归母净利
亿元(+13.5%),Non-IFRS(基于非国际财务报告准则)调整后归母净利
润为317.5亿元(-1.7%)。
广告收入增速拖累整体业绩,金融科技及企业服务收入占比进一步提升。
2021年Q3,公司营收中增值服务收入752亿元(+8%);受教育、保险、
游戏等行业广告主需求疲软,2021年Q3腾讯广告收入225亿元,同比增
速大幅下滑至5%,拖累整体业绩;金融科技及企业服务收入433亿元
(+30%),金融科技及企业服务收入占比提升至30.4%(2020年同期占比
为26.5%)。
游戏业务方面,公司未成年人防沉迷工作效果显著,游戏业务预计保持平稳
增长,国内游戏业务短期承压,海外市场成为新增长极。公司全面落实我国
未成年人游戏防沉迷最新规定,成效显著,2021年9月未成年人在公司本
土市场游戏时长和游戏流水的占比分别为0.7%和1.1%。2021年9月底,
公司流动负债中递延收入927亿元,环比略有下降,但总体维持平稳。公司
新游戏《英雄联盟手游》稳定在ios畅销榜前6名左右,表现可期。公司首
次披露海外市场游戏收入:2021年Q3,公司本土市场游戏收入336亿元,
同比增长5%,对比之下,公司国际市场游戏收入增长强劲,同比增长20%
至113亿元。公司加大全球游戏开发的投入、扩充IP矩阵、积极布局海外
研发和运营,我们预计海外市场将成为公司游戏业务的新增长极:
公司toB业务强劲增长,增速稳健。公司金融科技及企业服务收入增速高
于整体,带动公司营收增长。支付业务方面,微信支付日活跃用户数及支付
频率维持健康增长,但部分线下支付场景仍受部分地区疫情反复的扰动。当
前,公司在支付和服务两个层面和银联云闪付深化合作,随着互联互通的分
阶段、分步骤的持续推进,公司支付业务规模有望继续扩张。云及其他企业
服务方面,公司SaaS和PaaS业务进展顺利。
微信生态将显现出更大广告价值。展望未来1-2个季度,《个人信息安全保
护法》的施行及宏观经济下行压力双重扰动下,公司在线广告业务仍将承压。
公司Q3广告收入主要受社交及其他广告收入推动,主要为微信小程序及微
信公众号的广告收入增长。截至2020年9月底,微信及WeChat合并月活
账号12.63亿,当季微信活动小程序同比增40%,公司利用公众号、体育
及游戏内容的资源丰富了视频号的内容,随着微信小程序、视频号等重要生
态持续健康发展及互相打通,微信生态将释放更大的流量商业价值。
盈利预测与评级:公司具有稳固基本盘,各项核心业务保持稳健发展,并积
极开拓新增长极,具备可持续发展动力。同时,随着外部环境扰动影响逐步
减弱,公司基本面将持续改善。我们预计2021-2023年公司NON-GAAP净
利润分别为1387.6亿元,1797.9亿元和2067.6亿元,EPS分别为14.33
元,18.57元以及21.35元,对应现有股价PE分别为35X,27X和24X,
维持“强烈推荐”评级。
风险提示:(1)新游戏未能如期上线;(2)核心游戏产品流水大幅下滑;(3)
金融科技及云业务进展不及预期;(4)宏观经济下行影响广告主投放意愿;
(5)行业监管政策变化。
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