【行业研究报告】腾讯控股-腾讯控股2021三季报点评：Q4预期游戏转好，广告同比承压；期待《黎明觉醒》等新游带来全球增量

核心观点
核心观点
⚫21Q3公司营业收入1423.68亿，同比增长13.5%，环比增长3.0%。增值
服务继续成为贡献营收的主要来源。金融科技与企业服务继续保持快速增
长。21Q3公司毛利627.5亿元，同比增长10.8%。毛利率为44.07%，同
比下降1.1pp，环比下降1.3pp。IFRS归母净利润为395.1亿，同比上升
2.5%，环比下降7.2%。Non-IFRS归母净利润为317.5亿，同比下降
1.7%，环比下降6.7%。
⚫增值服务：21Q3收入752亿，同比增长7.7%，环比增长4.4%。其中手
游收入425亿，同比增长8.5%，环比增长4.2%，主要由《王者荣耀》、
《使命召唤手游》及《天涯明月刀手游》带来收入贡献，Q4《英雄联盟》
手游预期带来增量；社交网络收入303亿，同比增长6.8%，环比增长
4.5%，系视频及音乐付费会员的增长和直播及游戏道具销售收入增长。
⚫网络广告：21Q3收入224.95亿元，同比增长5.4%，环比下降1.5%。广
告收入增速放缓主要受部分行业广告需求疲弱所致，21Q4及22Q1预期仍
然因政策等因素同比增速承压。
⚫金融科技及企业服务：收入433.17亿元，同比增长30.2%，环比增长
3.4%。金融科技服务收入增长主要反映了商业支付交易金额的增加。
财务预测与投资建议
公司热门手游《王者荣耀》、《使命召唤手游》、《天涯明月刀手游》持续贡
献收入，《英雄联盟》手游Q4已上线带来提振，后期仍有《黎明觉醒》及
《Apex英雄》等手游持续出新拉动全球增长。广告方面，教育、保险、游戏行
业受政策原因承压将在Q4持续。金融科技业务方面，商业支付和理财平台业
务快速增长，推动金融科技及企业服务收入维持增长态势。我们预计21/22/23
年净利润为1767/1842/2095亿元，对应EPS18.42/19.2/21.84元。采用SOTP
估值，给予对应目标价623.74港币（511.47人民币HKD/RMB=0.82），维持
风险提示
政策风险、游戏收入不达预期风险、投资标的收益波动不确定性
Table_BaseInfo
股价（2021年11月18
日）
496.8港元
目标价格623.74港元