【行业研究报告】轻工制造-轻工制造户外报告系列之二：户外产业：顺风远航，机会凸显

2021年11月19日
看好/维持
轻工制造行业报告
投资摘要：
对标欧美，我国户外参与率提升空间大，疫情加速发展。户外运动是指在自然环境中进行的体育活动，细分项目较多，用品
类别更加多样。从户外参与率看，我国仅为10%左右，而户外产业成熟的欧美国家基本都在50%以上，我国户外参与率与产值
都有巨大增量空间。根据国际经验，人均GDP突破1万美元后，人们对于户外运动消费的接受度已达高水平。随着对运动健
康的愈加重视，户外产业成长可期。长期来看，未成年和高收入群体的户外参与率提升，将持续为户外运动提供发展动能。
目前两个群体的参与率显著低于海外，我们认为随着教育政策向体育的侧重以及运动健康的流行，差距有望收窄。短期来看，
疫情的隔离措施，显著提升户外运动的参与热情，促使户外产业加速发展。
户外在国内前路宽广，海外稳健成长为外销提供机会。我国户外用品公司业务涉及国内外，受益于中外户外产业的蓬勃发展。
国内户外产业有广阔的发展空间，机会众多，露营和冰雪运动是其中具有代表性的细分领域。露营的社交属性和低参与门槛
使得它在疫情催化下迅速普及。年轻人的高参与率带动户外文化的形成，同时露营对其他项目有引流作用，因此露营有望带
动户外整体发展。露营营地与海外相比差距仍然显著，家庭游、营地教育等多种应用场景有望打开长期空间。冰雪运动在冬
奥的带动下持续快速，但目前与海外相比，渗透率差距仍然巨大。因相对较高的门槛以及对场地较高的需求，我们认为大型
雪场是冰雪运动发展的关键。随大型雪场占比的提升，冰雪运动有望持续快速发展。海外户外产业虽已成熟，但从美国市场
来看，仍然保持稳健成长，且疫情进一步提高了户外参与率。低门槛运动是海外当前增速较快的细分领域，将带动户外产业
持续发展。
细分品类深耕技术，是户外生产制造企业优质发展路径。从产业链角度看，我国户外相关企业多数处于生产制造环节。户外
产品类别细碎，多数品类市场空间较小，难成规模效应。但由于户外用品具备较强的功能性，对生产技术要求较高，细分品
类存在利基市场机会，具备明显技术优势的公司能建立强壁垒，是国内制造环节公司优质的发展路径。品牌商方面，户外运
动在海外流行多年，海外品牌已基本占据专业市场，我国户外品牌普遍定位低端。海外户外零售商品类齐全规模较大，进驻
国内后具备较强竞争力。综合来看，在生产制造端，国内户外企业有望通过在细分品类上深耕技术，实现优质发展；在品牌
零售端，海外户外企业具有更大的优势。
生产制造端重点公司：
浙江自然（605080）：公司专注于户外用品的研发与ODM业务，其中充气床垫是公司的核心品类。公司盈利能力较高，近三年
平均净利率保持在20%以上且逐步上升，同时收入也呈现稳健增长，CAGR3为11%。公司通过研发掌握关键技术和垂直一体化
布局，保障自身盈利能力的产业链效率。
华生科技（605180）：公司主营业务为气密材料和柔性材料，主要应用于滑水板、体操垫、充气游艇等运动领域。公司盈利能
力较高，近三年平均净利率在20%以上且逐步上升，同时收入也呈现稳健增长，CAGR3为12%。产品技术壁垒助力公司实现高
盈利能力，产品未来有望拓展应用场景。
台华新材（603055）：公司专注锦纶产业链，是垂直一体化行业龙头，下游主要为运动服、冲锋衣等服装的制造。收入规模在
30亿元左右，今年前三季度收入利润重回增长，分别达到30.68亿元、3.77亿元，均超2020年全年水平。公司主营的锦纶