【行业研究报告】金融-证券行业深度报告：政策松绑、市场扩容，场外衍生品空间广阔

平安观点：
市场概况：政策松绑、监管细化，推动衍生品市场快速发展。近年来，场
内衍生品政策松绑，沪深300股指期货/期权、国债期货在中金所上市，
ETF期权在上交所、深交所上市，场内衍生品品种进一步丰富。场外衍生
品规范发展，场外期权新规拓宽标的范围、扩大交易商范围，推动市场有
序扩张。而场内金融衍生品做市商和场外期权交易商资格有门槛，头部券
商率先享有政策红利。
商率先享有政策红利。
场内衍生品：股指期货交易限制放松，市场景气度回暖。2015年股市急
速下跌导致监管层严格管控股指期货，交易规模迅速萎缩至2016年底的
9.3万亿元并长期保持低量水平。近年来，随着交易限制逐步放松，场内
金融衍生品规模增长提速，2020年股指期货累计交易额88.9万亿元
（YoY+62.3%），国债期货累计交易额26.4万亿元（YoY+78.0%），市场
上交所期权做市业务中券商市场份额达69%，保持较高水平。
场外衍生品：银行间场外衍生品为主，券商发展正当时。券商的场外衍生
品业务主要包括权益互换和场外期权两类。近年来，银行理财净值化管理、
金融业对外开放提速、财富管理转型的综合背景下，券商场外衍生品市场
增长势头良好——2020年累计交易规模4.8万亿元（YoY+158.6%），2020
年底存量规模达1.3万亿元（YoY+105.3%）。头部券商率先获得场外期权
试点交易商资格，场外衍生品市场向龙头券商集中明显。
场内衍生品增长有限，券商场外衍生品业务发展空间广阔。海外以金融衍
生品为主，但我国场内金融衍生品设计单一，品种缺乏，增长空间有限；
而银行理财净值化管理、金融业对外开放提速、财富管理转型等多因素催
生出旺盛的风险管理需求，场外衍生品业务具备高成长性基础。衍生品业
务主要赚取息差和佣金收入，利润波动小，将成为券商增厚业绩、打破强
周期性、重资产化转型的关键。
投资建议：政策规范业务发展并不断松绑，多因素催生衍生品业务需求，
券商衍生品业务空间广阔，建议关注具备机构客户和高净值客户基础、资
本实力雄厚、产品创设能力强、人才队伍建设完善的龙头券商，如中金公
风险提示：1）部分市场主体无序扩张，政策收紧，影响场外衍生品市场
发展；2）市场交投活跃度下滑；3）宏观经济修复不及预期，投资需求回
落。
证
券
研
究
报
告