【行业研究报告】哔哩哔哩-2021年3季报点评:业绩符合市场预期,社区高质量快速扩张

类型: 美股公司研究

机构: 东吴证券

发表时间: 2021-11-19 00:00:00

更新时间: 2021-11-19 18:14:22

投资要点
事件:2021Q3公司实现营业收入52.07亿元(yoy+61.4%,qoq+15.8%),
略超此前业绩指引(51-52亿元);净亏损26.86亿元,2020年同期亏
损11.01亿元;经调整净亏损16.22亿元,2020年同期经调整净亏损9.67
亿元,经调整净亏损率同比略有扩大,公司业绩符合我们预期。公司宣
布拟发售合共14亿美元的2026年到期可换股优先票据,同时拟向票据
布拟发售合共14亿美元的2026年到期可换股优先票据,同时拟向票据
发售事项初始买方授出30天期权,增购最多2亿美元的票据。公司计
划将票据发售事项所得款项净额用于丰富内容、研发及一般企业用途。
社区运营健康,破圈态势积极。2021Q3公司MAU达2.67亿人(yoy+
35%),其中移动端MAU2.50亿人(yoy+36%),DAU为7,210万人
(yoy+35%)。MPU为2,390万人(yoy+59%),付费率达到8.9%
(yoy+1.3pct),用户活跃度指标DAU/MAU为26.98%,相对稳定。社
区生态持续繁荣,用户日均使用时长88分钟创历史新高,同比增加7
分钟,2021Q3日视频播放量23亿次(yoy+77%),月均互动数102亿
次(yoy+86%)。内容生态进一步完善,月均活跃up主同比增长61%,
月均投稿量同比增长80%,万粉up主同比增长42%;OGV方面,影
视、动画、综艺方面自制能力进一步加强。
广告和直播增值业务表现亮眼,游戏业务阶段性受到行业影响。2021Q3
广告业务实现收入11.72亿元(yoy+110%),主要系平台广告投放效率
提升以及公司品牌得到进一步认可;VAS收入19.09亿元(yoy+95%),
主要系大会员、直播服务及其他增值服务的付费用户增加;电商收入
7.33亿元(yoy+78%),主要系产品销售增加,游戏业务收入13.92亿
元(yoy+9%),主要受到行业增速放缓因素影响,我们预计若版号恢复
发放,游戏行业及公司游戏业务增速将得到恢复。
毛利率有所下滑,但我们预计下滑趋势不会持续。2021Q3公司毛利率
为19.56%(yoy-4.05pct),主要系收入结构变化影响,高毛利率的游戏
业务占比下降,以及公司为维持社区高质量扩张而维持的高分成策略,
我们认为当前阶段公司的扩张仍然非常健康,后续随着游戏行业回暖,
以及公司在创作者端的护城河逐渐深厚,毛利率长期有望提升。
销售费用率同比下降明显,但部分被管理及研发费用率提升抵消。
2021Q3公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为
31.37%/9.12%/15.14%(yoy-5.53pct/+1.26pct/+2.71pct),考虑到2021Q3
用户的强劲增长,我们认为公司在营销上的效率有明显提升,我们预计
2021Q4公司费用率将有望整体环比保持稳定。
盈利预测与投资评级:我们认为公司目前仍处用户、内容生态及货币化
的高速增长期,维持公司盈利预测,我们预计2021-2023年EPS分别为
-13.7/-13.3/-12.7元,当前估值对应2021-2023年PS为8.52/5.81/4.15X。