【行业研究报告】智明达-智明达深度报告：军用嵌入式计算机“小巨人”，飞机+弹共促高增长

投资要点
主营军用嵌入式计算机，过去三年收入/净利润复合增速分别为18%/18%
主营军用嵌入式计算机，过去三年收入/净利润复合增速分别为18%/18%
主营：面向军工客户的定制化嵌入式计算机模块及解决方案，将开发的软件嵌入到
硬件系统中，出售定制化模块产品给下游客户；
产业链：上游为集成电路、电子元件、芯片等硬件设备，通过公司软件编写设计并
集成设备，下游广泛应用于飞机(70%)、导弹(20%)、舰船等领域；
财务：2021H1总收入1.75亿元（同比+61%），归母净利润0.46亿元（同比+186%），
过去三年收入/净利润复合增速分别为18%、18%；
市场格局：军工集团科研院所主供应，如中国航空研究院所、航天科技/航天科工院
所等；少数民企进入高端配套领域，如智明达、雷科防务、景嘉微等。
受益飞机与导弹放量，智明达复合增速有望超行业涨幅
信息化装备大量应用+电子系统占比不断提高，国防信息行业增速将快于我国国防
经费的增长，预计未来5年国防信息化复合增速9%，超过军费预算复合增速7%；
机载市场：更新换代+新代际飞机列装需求促进嵌入式计算机产品发展，未来五年新
增市场需求54亿；
弹载市场：新型海、空武器装备快速放量带来新机配套需求；实战化训练背景下中
小型导弹消耗量增大，叠加之下导弹需求更显迫切；
下游订单放量+切入主战型号增加+单体应用价值提升+整合产业链降本增效，智明
达收入增速有望超行业平均，预计2021-2026年累计市场规模51亿，复合增速27%。
增资铭科思微ADC芯片公司，助力公司打通产业链扩展
2021年9月，公司以自有资金对铭科思微进行增资，增资后取得35%股权。此举有
助于公司进一步向产业链上游扩张，在保证自身ADC芯片有效供应的同时，借用自
身平台渠道助力铭科思微发展，未来有望为并表业绩提供有力支撑。
盈利预测及估值
预计2021-2023年归母净利润1.07/1.56/2.07亿，增速分别为25%/46%/33%，
风险提示
原材料采购不足影响公司产品交付的风险；采购量增加导致降价的风险；研发能力
不足导致中标列装失败的风险
财务摘要
[table_predict]
（百万元）
2020A2021E2022E2023E
主营收入
325435601852
(+/-)25%34%38%42%
净利润
86107156207
(+/-)44%25%46%33%
每股收益（元/摊薄后）
1.72.13.14.1
P/E98785440
投资案件
[table_invest]