【行业研究报告】东阳光-老牌铝箔龙头,聚焦电池新材料再迎腾飞

类型: 深度研究

机构: 中泰证券

发表时间: 2021-11-23 00:00:00

更新时间: 2021-11-24 12:13:20

报告摘要
剥离医药业务,聚焦电池新材料。公司是老牌铝箔行业龙头,客户群体优质,是国内
最大的化成箔企业;布局氟化工超10年,涉足新型制冷剂&氟树脂PVDF等产品。
2021年9月,公司拟转让东阳光药不超过51.41%股权,逐步聚焦主业。
铝箔:高能耗有望促格局再优化,加码下游电容器布局
1)电极箔是两高产业,双控政策有望促进行业格局再优化。目前电极箔国内呈现中
低端产能过剩、高端产能(电极箔)缺乏依赖进口的格局。电极箔行业为高能耗&高
污染产业,17-18年环保治理推动了一轮电极箔行业优化。目前各地限电措施已影响
当前供给,预计后续扩产难度将进一步加大,2020年公司电极箔国内市占率约为
15%,未来市场份额有望有进一步提升。
2)延伸产业链加码电容器,低压箔国产替代空间广阔。公司以铝箔立身,一体化产
业布局完善,是国内最大的电极箔供应商,20亿加码下游铝电解电容器;公司低压箔
产品力优势明显,引领行业国产替代。
3)切入电池箔增量赛道。公司与日本最大的铝箔生产企业UACJ建设电池铝箔产能
3)切入电池箔增量赛道。公司与日本最大的铝箔生产企业UACJ建设电池铝箔产能
1万吨/年,后续加码至4万吨/年。公司借助UACJ在铝箔领域的技术优势,有望实
现锂电级产品快速切入电池厂商。
化工:PVDF绑定锂电龙头有望加速突破,新型制冷剂静待花开
1)锂电级PVDF存在硬缺口。年初以来,锂电PVDF单吨价格已从15万上涨至50
万,142b单吨价格从2万涨至17万。由于锂电级PVDF高壁垒,由海外厂家供且无
法配套142b,因此目前的产业链超额利润分配主要集中于142b和锂电PVDF环节。
国内PVDF厂商具有一体化142b产能但品质有待提升,在行业出现硬缺口的情况
下,率先突破国产替代的PVDF厂商将获得超额利润。
2)公司锂电级PVDF行业领先,新增1万吨有望22年达产。目前公司有年产能
5000吨PVDF供应隔膜涂覆和铁锂正极,是国内极少数突破锂电级PVDF的供应
商。技术方面,公司从2011年开始涉足氟化工及氟树脂。2016年完成PVDF小试及
送样,具有丰富的氟树脂经验。公司与璞泰来达成增资控股协议,与璞泰来在氟树脂
领域深入合作供给下游锂电龙头CATL。产能方面,预计22年下半年逐步投产新增
10000吨。
3)三代制冷剂配额,行业景气度反转在即。三代制冷剂配额基准年是2020-2022
年,2021-2022年是配额争夺关键年,行业竞争较为激烈,我们预计22年后三代
制冷剂产能扩张逐步结束,2023年有望开启底部反转周期。公司具有R1252万
吨、143A1万吨、R323万吨,23年行业景气度有望反转。
投资建议:我们预计公司2021-2023年营收116、106.1、116.15亿,归母净利润分
别为4.8亿、12.95、15.73亿,对应EPS为0.16、0.43、0.52元,PE分别为72、
风险提示:新能源汽车补贴政策不及预期,限电政策不及预期,公司产能扩产不及预
老牌铝箔龙头,聚焦电池新材料再迎腾飞
东阳光(600673)/电力设
备与新能源