【行业研究报告】东阳光-东阳光深度报告：铝加工龙头受益新能源，即将迎来基本面拐点

投资要点
亏损业务即将剥离，铝加工板块量价齐升，化工板块显著改善
公司目前主营业务包括铝加工新材料、化工和医药制造。由于疫情之后抗流感
处方药消费量骤降，医药板块呈现亏损局面，公司正在进行医药板块的剥离。
处方药消费量骤降，医药板块呈现亏损局面，公司正在进行医药板块的剥离。
受益于新能源相关行业如新能源汽车、储能、风电、光伏等的爆发式增长，公
司铝加工和化工板块经营显著改善，2021年上半年量价齐升，剔除医药板块后
的合并报表净利润为3.41亿元，环比增长774%。
电极箔：公司是电极箔龙头企业，拥有最全的腐蚀箔-化成箔产业链，受
益新能源领域的广泛应用，公司加大对下游电容器的布局
公司是国内电极箔行业的龙头企业，受益于外销和全产业链优势，电极箔业务
的毛利率常年位居各大电极箔企业第一位，高达30%以上。铝电解电容器和超
级电容器在新能源和变频领域应用广泛，2021年以来新能源爆发，公司毛利率
进一步上升，达到36%；公司看好电容器市场前景，积极布局铝电解电容器和
超级电容器，借助化成箔优势，扩大公司下游市场份额。
PVDF：锂电池用PVDF需求五年六倍增速，公司与璞泰来合作投资（40%）
新增1万吨PVDF及配套142b
目前国内PVDF产能约为7.8万吨，主要下游应用是涂料，目前锂电池用PVDF
约占20%。由于新能源汽车和储能爆发式增长，预计全球锂电池用PVDF的需
求呈五年六倍的增速。目前各大PVDF生产商都在进行扩产计划，扩产周期在
一年到一年半，预计投产时间集中在2022年下半年，到2022年年底前仍然维
持供应紧缺的局面。锂电级产品要求较高，该部分市场的主要承接者将主要是
现有龙头企业。公司与璞泰来合作（40%），2022年将新增1万吨PVDF和2.7
万吨配套R-142b产能，实现原材料自给，对公司业绩带来跨越式提升。
电池箔：公司是国内高端铝加工龙头，2021年将新增1万吨产能，与日
企合作，直接进入日系产业链
动力电池铝箔是铝加工中的高端品种，需要获得电池厂的认证方可进入产业链。
公司是铝加工领域龙头企业，与日企UACJ合作带动新增1万吨电池铝箔产能
将直接进入松下等日系产业链，主要应对中国迅速增长的锂电池需求。由于认
证周期较长，在2021-2023年内，国内铝加工企业的新增产能仍不能弥补现有
供需缺口，公司新增产能预计2021年年底投产，将从2022年为公司带来业绩
增量。
盈利预测及估值
我们预计2021-2023年公司营业收入分别为118.61/129.43/144.89亿元，归母净
利润分别为4.12/14.39/24.81亿元。公司2021年度铝加工与化工板块景气度上
行、且剥离亏损的医药业务正在进行，明年PVDF和电池箔放量，远期积极布
局下游电容器和新能源产业链，公司正站在长期业绩的拐点上。根据可比公司
估值情况，2022年30倍PE的估值对应市值约430亿元，相较当前市值有35%
风险提示
1.PVDF全行业投产进度超预期导致价格大幅下行；2.公司新增项目由于能耗问
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上次评级首次评级
当前价格￥10.37
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